“财富幻觉”下的消费失衡和风险认知偏差：理论和实证研究

For a long period, the study over residents’ decision normally ignored the irrational character as an individual, it leads to the questions such as insufficient consumption, imbalance development of consumption quality and quantity as well as irrational investment unsolved, which not only impact the speed of industry structure upgrading, but also form a big obstacle to build a healthy risky market. Based on Behavioral Economics, this project is going to discuss the irrational determinants of household consumption and investment decision, by analyzing the household imbalance consumption and risk cognition bias. More specifically, individuals normally have wealth illusion over self-owned wealth, which leads to irrational bias when making consumption and investment decision: imbalanced consumption and incorrect cognition over risk. This project is going to build a household consumption and investment utility model including wealth illusion, it tries to undermine the irrational determinants of imbalanced consumption and risk cognition bias, as well as the channels. We also going to employ a full bunch of micro-data to empirically test the theory we derived, and discuss the effect on households’ debt and investment strategy. This project is innovatively analyzing the irrational determinants of households’ behavior, it will provide a solid micro foundation to policies that aim to optimize household consumption, consumption transformation and improve households’ risk cognition.

长期以来，对我国居民决策的研究常忽略了个体的非理性行为，导致我国家庭消费的增长不足、消费结构的质和量不能协调发展、非理性投资普遍等问题迟迟得不到解决，不仅影响我国产业结构的优化升级，同时对建立健康的风险市场造成较大阻碍。本课题基于行为经济学，探讨居民消费和投资决策中的非理性因素，从个体的心理偏误分析家庭消费的失衡和风险认知偏误。具体而言，个体对自有财富的“财富幻觉”，引致家庭在进行消费和风险投资时存在非理性的偏误：消费结构的失衡和对风险的错误认知。本课题基于消费者效用模型，描述财富幻觉下的居民消费和投资决策，挖掘消费结构失衡和风险认知偏误的非理性诱因，并论证其影响机制；同时运用丰富的微观数据对理论进行实证检验，并讨论对家庭债务、投资策略的影响。本课题创新性的挖掘影响我国居民行为决策的非理性特征，为国家制定政策优化消费结构、实现消费转型、提高居民风险认知水平等提供扎实的微观基础。

长期以来，对我国居民决策的研究常忽略了个体的非理性行为，导致我国家庭消费的增长不足、消费结构的质和量不能协调发展、非理性投资普遍等问题迟迟得不到解决，不仅影响我国产业结构的优化升级，同时对建立健康的风险市场造成较大阻碍。基于微观调查探究财富对家庭消费和投资决策的影响时，自我财富估值的偏误常被忽略。研究者通常使用受访者对财富的自估价值分析家庭的消费/投资行为，而自估价值的准确性极度影响分析结果的可靠性，如果受访者系统性的高估/低估自有资产，分析结果将存在明显的偏差，这一特点往往被研究者所忽略。.本研究自2019年1月开始，到目前为止，已对此领域相关的文献和理论进行了系统的梳理，同时进行了系统的数据整理和分析工作。在理论分析方面，基于经典的资产定价模型，将家庭的“财富幻觉”纳入决策函数，推导出对家庭消费和投资行为的影响，讨论财富幻觉正向促进消费和投资的机制。在实证分析方面，本项目发现：（1）基于中国家庭金融调查数据，使用多种估值模型对家庭的财富幻觉进行了识别和定义，并且证实我国家庭普遍对自有资产高估9.4%左右；（2）基于OLS，Probit，2SLS等计量方法，初步发现随着财富幻觉的增加，带来我国居民消费水平上升和更多的风险投资行为，具体而言，估值偏误程度每增加10%，家庭消费水平增加1.4%左右，并且导致家庭参加风险市场的概率增加约1.3%，在使用多种分析方法进行内生性处理、稳健性检验后，研究结论依然成立；（3）从机制上对本研究的结论进行深入的挖掘，初步发现，家庭流动性约束的缓解是“财富幻觉”起作用的重要原因，不仅降低了家庭储蓄率，同时引致了炫耀性消费行为。