基于货币政策与经济预期的财政政策宏观经济效应

Fiscal policy is an important tool for smoothing business cycle fluctuations. However, the impacts of fiscal policy is asymmetric and relies on the economic conditions in which the fiscal policy comes into play, for example, the utilization rate of resources, monetary policy stance and public expectations, etc.. Based on the needs of characterizing Chinese economy, this project innovatively employs Dynamic Mixture Model and (Markov Switching) Dynamic Stochastic General Equilibrium (DSGE) Model to study the impacts of monetary policy stance and public expectations on the macroeconomic effects of fiscal policy from both theoretical and empirical perspectives. This project aims to answer the following scientific questions: First, based on the changes in the monetary policy rule and public expectations, estimate fiscal multipliers of an expansionary fiscal policy with respect to output and employment; Second, given the empirical results on fiscal multipliers, this project will build a DSGE model which fits the formation of public expectations and the actual interactions between monetary and fiscal policies in China and characterize the transmission mechanism of the aggregate demand channel of the monetary policy and the expectation channel of public expectations; Third, under adaptive learning, study the design of optimal monetary and fiscal policy in a dynamic general equilibrium. Therefore, this project will be helpful for the practice of monetary and fiscal policies in China.

财政政策是平滑经济周期的重要工具，但其作用是非对称的，即依赖于政策实施的经济环境，如资源闲置状况、货币政策立场、公众经济预期等。基于刻画中国宏观经济的现实需要，本项目创新性地运用动态混合模型和(马尔科夫区制转移)动态随机一般均衡模型从实证和理论上对依赖于货币政策和经济预期的财政政策宏观经济效应进行系统研究。本项目旨在探讨以下科学问题：（1）基于中国的货币政策和公众经济预期变化，估计不同时期中积极财政政策对产出和就业的拉动作用；（2）根据财政政策乘数效应的实证结果，建立更贴合中国公众经济预期形成机制与货币财政政策联动的动态随机一般均衡模型，刻画货币政策的“总需求渠道”和公众经济预期的“预期渠道”的宏观经济传导机制；（3）在理解适应性预期的宏观经济效应的基础上，探讨动态一般均衡框架中最优货币与财政政策的设计。因此，本项目对于中国的货币与财政政策实践探索具有积极的借鉴意义。

该项目主要进行了三个方面的工作：（1）尝试将国家公共财政收入、国家公共财政支出、产出、信心指数（消费者信心指数、消费者预期指数、企业家信心指数等）、货币政策工具等引入向量自回归模型的时变拓展范式——动态混合模型（DMM），并基于Blanchard和Peroti（2002）的经典识别方案，探讨私人部门心理预期和货币政策立场对税收和政府支出产出乘数效应的影响。实证结果表明，在样本区间内，1%财政支出冲击将在3个季度内使产出提高0.25个百分点，且1单位额外财政支出将使产出在9个季度内显著增加超过1个单位，并在6-7个季度时达到峰值。并且，在选出的4个时间点（2006年第三季度、2009年第一季度、2013年第三季度和2017年第四季度）中，2006年第三季度的财政支出乘数在7个季度内显著高于其他时间点的财政支出乘数，体现出了显著的非线性和非对称性。关于税收冲击的结果则违反经济学直觉，有待进一步完善。（2）构建了一个基于创新驱动的熊彼特增长框架，将生产性政府支出和宏观税负水平引入质量阶梯模型。理论模型表明，宏观税负水平对长期经济增长存在倒U型的作用，即如果宏观税负水平大于（小于）某个阈值时，宏观税负水平的提升会显著降低（提高）稳态经济增长率；同时，研发补贴率对稳态经济增长也存在倒U型的作用。并且，最优研发财政补贴政策与税收政策相互依赖，要求政府综合把握政策组合的力度。给定现阶段研发补贴率与研发强度，我国最优宏观税负水平不超过16.9%，且总体税率下降1个百分点则提高长期人均GDP实际增速0.17个百分点；若政府统一协调宏观税负水平和研发补贴率，该政策组合的数值模拟结果表明，最优的宏观税负水平和研发补贴率分别在12.4% - 17.8%和41.5%-47.9%之间。考虑到我国现阶段总体税率仍在18%左右，研发补贴率则存在37.5%的上限，因此，2018年以来由国务院主导的“减税降费”政策正合时宜。由理论模型的校准结果观之，目前我国的研发能力仍偏弱，随着国家基础科研实力和科研投入的提升，全社会的研发能力将得到有效提高，从而减税降费对长期经济增长的贡献也将越发显著，该研究给出的结果可视为“减税降费”政策对长期经济增长贡献的下限。(3)建立中等规模的DSGE模型，基于货币政策与财政政策的协同效应，研究数据扭曲/预期偏差对财政乘子的影响。