综合运用数量工具与价格工具的中国最优货币政策：一个创新的动态随机一般均衡（DSGE)模型分析

One character that separate China's monetary policy apart from other developed economies' is that China uses both (alternately) quantity rule and price rule. In order to utilize state-of-the-art dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) models to analyze China's monetary policy, this research project, which is based on Zhang (2013), aims at developing a DSGE model incorporating a monetary policy that use both (alternately) quantity rule and price rule. After estimating the parameters using Bayesian methods and quarterly data of China, we use this model to study China's optimal monetary policy that based on the actual characters of Chinese economy. In the meantime, we will also use this model to study the business cycle of Chinese economy and how various exogenous shocks affect China's economic outcome.

我国的货币政策有别于其他发达国家的一点在于我国在同时（交替）使用数量工具与价格工具两种货币政策工具。为了利用国际最前沿的货币政策分析工具——动态随机一般均衡（DSGE)模型——来分析我国的最优货币政策，本研究项目将在Zhang（2013）的基础上构建一个包含了数量工具与价格工具同时（交替）使用的大型开放经济的DSGE模型。在使用贝叶斯方法和我国季度数据对此模型中的参数进行估计后，我们将利用此模型分析符合中国实际经济情况的最优货币政策。与此同时，我们也可以利用此模型分析中国经济的商业周期特征。

本研究项目是基于我国货币政策正在逐渐由传统的控制货币供应量（数量工具）到现代国际通行的控制短期利率（价格工具）的背景之下。我们利用收集的中国数据，采用三种不用的经验研究方法来证明我国的货币供应量对产出有着直接作用，而并不是简单地通过影响短期利率来起作用。这一点与美国等发达经济体非常不同。在此基础之上，我们进一步构建了一个DSGE模型。在这个模型中货币供应量直接进入菲利普斯曲线（Philips curve）和总需求曲线，从而直接影响总产出和通胀率。我们进一步用中国数据估计了这个DSGE模型。在这个估计后的模型基础之上，通过计算我们发现同时利用数量工具和价格工具比单独使用其中一种货币政策工具从消费者福利的角度来说更优。..这个研究结果具有非常重要的理论价值和现实意义。首先，这篇论文是第一篇研究同时使用数量工具与价格工具的最优货币政策的理论文章。既有的文献大多只探讨最优的价格工具，极少部分讨论最优的数量工具，此前并没有同时考虑两种数量工具的研究。其次，这篇论文对我国货币政策也有重要意义。一方面我们通过严谨的数据分析表明我国的经济结构确实与其他发达经济体有所差别，具体说来就是货币供应量本身对产出和通胀有直接作用。因此，我国当下并未完全放弃使用数量工具是有其合理性的。另一方面，我们也通过计算表明，单单使用数量工具并不是最优的，对消费者的福利改善不如同时使用数量工具和价格工具。这个理论结果表明我国当下选择逐渐由数量工具向价格工具转变的路径也是对消费者福利改进的。