企业创新与新股发行定价：价值传导、制度环境以及信息中介的作用

One of the major purpose of reform on China security market is to achieve the reasonable pricing system in new issues,which depends on innovation information heavily in practice.However, the research on innovation and new issuing pricing is rare.Focusing on China IPO market,this project is to investigate the value effect of innovation information in new issuing and the impacts from institutional environment and information intermediates. First, we will study the value delivery mechanism of innovation information in new issues, that is, how the information is priced by different investors at the venture capital investing, IPO and post-IPO stages, and how these prices are linked to the others.Next, we plan to examine the impact from institutional environment from aspects of information disclosure, regulation, the level of legitation enforcement and investors'sentiment. At last, we'll focus on the certifying role of information intermediates,specifically the investment bankers,auditors and financial analyst. Since the literature hasn't achieve common conclusion on the value effects of innovation, this project would improve the theory and provide more evidence from emerging market.

新股定价合理化是我国证券市场改革的重要目标，实践中新股定价与企业创新联系越来越紧密，然而针对创新与新股定价的理论研究非常缺乏。本课题以中国IPO市场为背景，研究创新信息在新股发行中的价值效应以及制度环境和信息中介对这一效应的影响。首先，我们研究创新信息在新股发行过程中的价值传导机制，即在风险投资、IPO发行以及发行后阶段，创新信息如何被不同的投资者定价，不同阶段的定价又如何相互影响；其次，我们从信息披露环境、发行管制、法治水平以及投资者情绪四个角度检验中国转型经济制度特征如何影响创新信息在新股发行中的定价；再次，我们将探讨投资银行、审计师与分析师三类信息中介在创新信息定价中的作用。关于创新对证券定价的作用，在理论文献中尚无一致结论，本课题将从中国的制度特征和市场环境出发，为此补充更多来自新兴市场的理论和证据。

本课题研究金融中介在新股发行市场中信息传递的作用，创新信息在新股定价中的作用，中国证券市场制度背景，以及这三方面的相互作用。课题组成员对现有相关理论进行了有效地梳理，搜集建立了和研究主题相关的数据库，进行了大量的调研和数据分析，提出了针对中国市场的研究假说，并对此进行了实证分析和检验。.重要的研究结果包括：（1）在中国市场上，随着市场化进程的深入，发行人越来越重视承销商执业质量；特别是对非国有新股发行人来说，承销商对其信息质量的监督功能越来越显著； （2）通过对创业板以及生物医药行业等样本的研究，我们发现，和历史业绩相比，创新信息对新股定价的作用还是非常有限的，相对研发投入而言，投资者更重视研发成果的信号作用。承销商声誉和风险投资的介入能够在一定程度上帮助创新信息在新股定价中发挥更重要的作用。（3）关于中国证券市场制度背景方面，我们发现股票市场的投资者情绪会传递到债券市场，另外，政治联系对企业的公司治理和股票价值仍然有相当显著的作用。.研究成果形成论文9篇，其中在国际A类期刊发表2 篇，国内优秀核心期刊发表1篇，国际会议发表论文6篇，这些成果丰富了现有的理论文献，并为中国资本市场实践提供了有益的参考。