金融突发事件冲击下的动态资产配置及风险对冲策略研究

金融突发事件的发生会引起资产价格和市场波动率出现大幅的跳跃，这对各类投资者造成了重大损失。传统研究金融突发事件对最优资产配置影响的文献都是基于效用函数最大化，而效用函数作为一种间接的风险度量工具对指导现实投资活动具有一定的局限性。本课题将从风险-收益分析角度出发，通过构建多阶段动态随机规划资产配置模型研究跳跃风险和随机波动风险对最优资产配置的影响。进一步针对国内和国际资产配置模型，分别在投资组合选择集中引入不同的衍生产品交易策略对投资组合的套期保值给出研究。由于交叉货币期权对国际投资组合能够提供有效的风险对冲作用，因此，本项目还将对交叉货币期权的定价问题进行系统研究。同时，对资产配置模型中的模型不确定性问题采用鲁棒优化进行建模，最终给出当金融突发事件出现时更为稳健的配置策略。在金融突发事件频发的现实背景下，本项目的研究可完善和丰富现有的资产配置方法，具有重要的理论价值和现实意义。

本项目计划研究内容已完成,达到预期效果，所取得的研究成果绝大部分已经在国际重要学术期刊得到发表。同时对项目研究过程中衍生出来的其它重要问题亦给予了讨论。所取得的主要研究进展归纳为以下几方面：..（1）建立随机规划模型研究衍生品对跳跃风险和随机波动风险的对冲。从风险—收益分析框架出发，开发新的动态资产配置模型分析跳跃风险和随机波动风险对最优资产配置的影响。进一步在投资可选集中加入衍生品，考察衍生品对跳跃风险和随机波动风险的对冲作用。.（2）交叉货币期权定价。在针对股票市场和外汇市场的已有实证结果，我们考虑了更一般情况下的交叉货币期权定价模型，即包括跳跃和随机波动对期权价格的影响。运用时变Levy过程对股票和汇率过程进行建模，借用特征函数方法求得交叉货币期权的解析定价公式，并给出快速傅里叶变换计算公式。.（3）模型不确定性风险的鲁棒控制。基于金融市场的时变性，通常情况下投资者很难依赖唯一的概率分布对期望收益、波动率和跳跃给出正确建模。本课题利用鲁棒优化方法研究了模型不确定性对最优资产配置影响。同时基于一般资产定价模型，从模型不确定性出发对资产定价之谜、波动之谜等重要经济现象给出解释。.（4）投资组合风险管理。在资产配置和组合风险管理中，尾部风险集聚不仅受边缘分布的尾部性质的影响，还和资产之间的相依结构特征密切相关。考虑到实际应用中往往关注尾部风险，而尾部加总风险的估计涉及到联合分布的估计及随机变量和的尾部计算问题。我们借助极值理论和copula 理论，研究了相依情形下风险集中度的二阶渐近展开。.（5）波动率预测。波动率是金融市场运行的基本元素，同时也是研究资产配置和资产定价问题的核心要素。因此长期以来关于波动率的预测模型一直受到实务界和理论界的高度关注。结合中国金融市场运行的特点，在HAR-RV模型基础上，提出中国股市的波动率预测模型。