汇市与股市关系中的分形长记忆动态VAR模型构建与应用

我国汇市与股市间动态影响机制的研究，对我国汇率政策和金融市场宏观调控政策的制定具有显明的指导意义和参考价值。本项目拟在对新兴市场国家的汇市与股市关系进行经济学理论分析并建立理论模型的基础上，以我国2005年7月21日汇改前后的人民币汇率和沪深股市收益率为研究对象，综合利用多种长记忆分形分析方法，对我国股市和汇市收益率的波动特征进行分析，以期较精确地验证我国汇市和股市的非有效性。课题将针对我国汇市和股市的长记忆特征，构建长记忆动态VAR模型和相应的脉冲响应函数，并通过仿真模拟试验对模型参数进行敏感性分析。结合双长记忆GARCH模型，分别对人民币汇率与沪深股市收益率及其波动率之间的动态长期均衡关系和短期冲击影响进行深入分析；并在总体影响分析的基础上，结合事件分析法，实证分析汇市与股市间的结构性和政策性影响，以及美国金融危机对汇市和股市之间关系的冲击影响。课题还将结合实证和理论结果给出政策建议。

本课题严格执行项目计划书的要求，到目前为止，在国内外期刊共发表学术论文14篇（含录用），出版专著1本（已签合同并预交书稿），准时高效的完成了研究计划。. 本课题着重构建能度量汇市和股市关系的分形长记忆动态VAR模型，从而深入系统地分析中国股市和汇市间的动态关系，以期为我国汇率政策和金融市场调控提供参考价值。综合利用R/S分析、改进的R/S分析和DFA等方法对我国汇市和股市收益率进行实证检验，结果表明我国汇市和股市均存在长记忆特征，不是强有效市场。在引入长记忆参数的情况下，推广了TVP-VAR和TVP-R模型，构建了分形长记忆动态VAR模型——LTVP-VAR和LTVP-R模型，并基于此模型实证分析了我国汇市和股市的关系。且，为了得到比较的稳健结论，本课题还建立了长记忆VAR-(BEKK)MVGARCH模型，引入了金融物理中最新发展的MFDCCA方法，对我国汇市和股市关系进行了深入比较分析，实证结果基本一致，均表明：一方面我国汇市和股市关系的长记忆性具有显著的时变特征；另一方面，人民币汇率弹性政策调整虽然没有改变我国汇市和股市间相关性较弱的总体特征，但具有短期冲击影响，且长期来看人民币升值并不是我国股市波动的不利因素。. 而且，通过长记忆VAR-（BEKK）MVGARCH模型和分割样本区间，进一步实证检验的结果表明，人民币汇率弹性的收窄增强了我国股市对汇市的均值溢出效应，减弱了我国汇市对股市的短期波动溢出效应，而人民币汇率弹性的增加则促进了我国汇市和股市的双向波动溢出。此外，通过增加美国股市或人民币利率等控制变量，运用长记忆动态VAR模型检验结果也同样验证了上述实证结论，且不同行业的实证结果表明，人民币汇率升值对不同行业的股价收益率的影响的差异不是非常明显。因此，中国应进一步深化人民币汇率机制改革，逐步实现市场化汇率机制。. 本课题所构建的长记忆动态VAR模型对于其他金融时间序列间的相关性分析具有借鉴作用，有一定的学术推广价值。