金融风险溢价与货币政策：目标关联、冲击传导与最优规则选择

Effects of risk premium in financial markets on monetary policy or macroeconomy are highly concerned by the practice and theory, but their roles in monetary policy transmission and policy rule are ignored. The system research is needed combining with China’s monetary policy characteristics of unconventional, flexible management and target range. Based on the measurement and characteristics of the risk premium, this subject will study the effects of risk premium in the framework of monetary policy from perspectives of policy coordination, the shock transmission channel and the response rule of monetary policy by the method of nonlinear model and the Bayesian estimation. First, we use TVAR model to examine the relationship between risk premium and macroeconomic uncertainty, and inspect the coordination of risk premium with the targets of monetary policy such as the price stability. Then, based on the models of BVAR, STR and so on, we will study the shock transmission of risk premium of interbank and bond market in the channels of monetary policy transmission. With the GVAR model, we will discuss the spillover effects of international risk premium and their roles on the monetary policy effects. Finally, using the nonlinear and semi-parametric methods, we will study the unconventional policy rules of China's monetary policy on guarding against the risk, use the mixed policy rules to discuss the flexible management features of monetary policy, and further examine the optimal choice of monetary policy rules to guard against the risk when considering the risk premium under the target uncertainty interval from the theoretical and empirical perspectives.

金融风险溢价对货币政策或宏观经济的影响得到理论与实践的高度关注，但风险溢价的冲击传导、货币政策反应规则等受到的关注较少，需要结合我国货币政策非常规、灵活管理及目标区间等特征展开系统研究。本课题将在多维风险溢价衡量及特征分析的基础上，采用非线性模型和贝叶斯估计等方法从政策目标关联、冲击传导、政策反应规则等角度研究风险溢价在货币政策中的作用。首先，采用TVAR模型检验风险溢价与宏观经济不确定性的关系，检验其与价格稳定等货币政策目标之间的关联。然后，基于BVAR、STR等模型考察银行同业、债券市场的风险溢价在货币政策传导渠道中的冲击传导，采用GVAR模型考察国内、外风险溢价的溢出效应及其对货币政策效果的影响。最后，运用非线性和半参数方法研究我国防范金融风险时的非常规政策规则，采用混合规则探讨货币政策灵活管理特征，并从理论与实证角度考察目标区间下考虑风险溢价时货币政策的最优规则选择问题。

防范金融风险是近年来我国经济金融领域的重要任务，也是货币政策的重要目标。因此，金融市场中风险溢价对货币政策或宏观经济的影响得到实践与理论的高度关注。Mishkin（2009，2010）认为当金融市场出现动荡时，货币政策应根据金融市场信息进行风险管理，减少市场的负反馈。鉴于此，在我国央行当前着力防范金融风险的背景下，本课题立足于我国的金融市场中的风险溢价，验证风险溢价在货币政策传导渠道中对宏观经济的冲击，分析国际风险溢价对我国的冲击传导，据此结合我国货币政策的非常规、灵活管理以及目标区间等现实特征进一步研究不确定性环境中央行应对金融风险时的货币政策规则选择问题，这不仅从理论和实证角度检验金融市场风险在我国货币政策中的重要影响，而且切合政府和央行“防风险”的要求，具有很强的现实针对性和很好的理论与现实意义。.本课题在衡量风险溢价及其特征的基础上，从政策目标协调性、冲击传导渠道、货币政策反应规则等角度研究风险溢价在货币政策框架中的作用，分析不确定性环境中考虑风险溢价的货币政策最优选择问题。首先，采用TVAR模型检验风险溢价与宏观经济不确定性的关系，并检验其与价格稳定等货币政策目标之间的协调性。然后，基于BVAR、STR等方法考察银行同业、债券市场风险溢价在央行流动性管理、货币政策传导渠道中的冲击传导，采用GVAR模型讨论国内外风险溢价的溢出效应及其对货币政策效果的影响。最后，运用非线性和半参数的方法研究我国货币政策防范风险时政策规则的非常规性，并采用混合政策规则探讨货币政策“机会主义”灵活管理特征，进一步从理论与实证角度考察不确定性目标区间下考虑风险溢价时货币政策防范风险的最优政策规则选择问题。