基于异质投资者群体的投资者行为、股价运动与投资业绩互动机理研究

目前，放松经典金融学"同质投资者"假设来研究"家庭金融"（Household Finance）和投资者群体行为是金融研究热点。本项目主要基于中国股票市场的异质投资者群体构成，建立模型分类考察各投资者群体（散户、中户、大户和基金等各类机构）和个体的投资行为与投资者业绩特点及差异，从理论和实证两个角度分析异质投资者群体的行为和信息差异影响股价形成和投资业绩差异的内在机理，以及最终影响市场运行和市场质量的机制。课题成果一方面可以掌握中国股票市场各异质投资者群体的投资行为、信息、股价形成机制和投资业绩的内在互动机理，对了解异质投资者群体与个体的行为和投资业绩等具有重要的理论意义，为资产定价和行为金融提供理论依据。另一方面对投资者教育、保护中小投资者利益和指导投资实务具有现实意义。

本项目主要基于中国股票市场的异质投资者群体构成，建立模型分类考察各投资者群体（散户、中户、大户和基金等各类机构）和个体的投资行为与投资者业绩特点及差异，从理论和实证两个角度分析异质投资者群体的行为和信息差异影响股价形成和投资业绩差异的内在机理，以及最终影响市场运行和市场质量的机制。本课题的理论出发点是放松经典金融学“同质投资者”假设，研究异质投资者组成的市场中投资者行为差异与价格形成的互动机制。课题主要论证脉络是将中国深圳股票市场参与者分为中小投资者、大投资者、基金和其他机构等多类异质投资者，构建模型检验了中国股市中异质投资者的行为特征、行为差异、对股价的影响与股价形成过程的机理。重要结论包括：（1）各类投资者行为存在明显差异，中小投资者是存在心理偏差、采取“追跌卖涨”的反转交易者，基金是采取“追涨杀跌”趋势策略的惯性交易者，大投资者是投资能力相对较强的群体；（2）价格跟随异质投资者之间的交易而变动。中小投资者净买入越多，尤其从大投资者和基金买入越多股票时，其后该股票股价越可能下跌，反之正好相反；（3）中小投资者与大投资者及基金的不同交易行为在股价形成机制中起到关键作用，大投资者及基金推动股价，中小投资者则扮演了流动性提供者的角色。课题成果一方面可以掌握中国股票市场各类异质投资者群体的投资行为、信息、股价形成机制和投资业绩的内在互动机理，对了解异质投资者群体与个体的行为和投资业绩等具有重要理论意义，为资产定价和行为金融提供重要理论依据。另一方面对投资者教育、保护中小投资者利益和指导投资实务具有现实意义。