基于人口年龄结构的资产定价模型与长期金融风险防控

This research proposal proposes the demographics-based asset pricing models by incorporating a population age structure variable into the traditional asset pricing models. This age structure variable captures the long term persistent trend of price of the long run equilibrium prices of treasury bonds, stocks and commodity houses. This research fills the gap in the existing literature. Our model outperforms traditional asset pricing models particularly in the out of sample forecasts. Firstly, this research modifies the present value model of stock price, no-arbitrage affine term structure model of treasury bonds and the rent-price present value model of real estates by using the age structure variable. Theoretical results reveal the deterministic mechanism of long run equilibrium price. Meanwhile, the empirical exercise by using Chinese, US and other countries' observed data to do the model estimation and testify both in-sample and out of sample performance o the models. Results shows the time-varying long-term projection of the persistent trend for asset prices. Furthermore, this research explores the portfolio trading strategies of the pension funds for different provinces within China based on their own population age structure and provide policy suggestion to the regulators. Finally, based on both theoretical and empirical evidence, we build a long run systematic risk control system. Comparing the real data with model-based forecasting equilibrium prices, policy makers are able to testify the real market states. This research brings scientific evidence to the regulators to do the prospective regulation under the current new population strategy.

本课题拟构建基于人口年龄结构的金融资产定价模型，通过人口结构变量捕捉债券、股票以及商品房价格的长期动态均值。该研究可填补现有定价理论研究的空白，极大提升现有各金融资产定价模型的样本外预测能力。课题引入人口年龄结构变量对债券无套利期限结构模型、股票现值模型和商品房价格现值模型进行拓展，揭示人口结构决定资产价格的理论机理；课题选取国内外相关数据进行实证分析，检验所提出模型的有效性，并在模型估计基础上对各资产价格的动态均值进行长期样本外预测；课题进一步以养老金投资策略研究为例，结合我国各个地区的人口分布特征，探讨我国分地区养老金管理与投资策略；基于本课题的理论与实证研究结果，研究提出构建新形势下我国金融市场长期风险的防控体系。政策制定者与监管部门将当前市场价格与该模型确定的均衡价格相比较，能够准确的判断当前的市场状态。研究为提早识别与防控新时期人口发展战略下的长期金融风险防控提供科学依据。

家庭少子化与人口老龄化是我国当前社会经济发展所面临的最大“灰犀牛”。因此明确人口年龄结构变化对经济与金融市场的深远影响具有重要意义。本项目按照计划书执行完成，采用理论与实证研究相结合的方法，研究人口年龄结构的变化对消费者的消费行为、金融资产价格变动以及金融风险水平的影响机制。项目取得研究成果共形成论文11篇，现已发表学术论文共5篇，尚有多篇已完成论文处于多轮审稿阶段，完成预期目标。主要进展包括：.1.人口年龄结构变化与房地产价格决定机制以及房地产价格泡沫水平测度。提出了基于人口年龄结构特征的房地产价格现值模型，并在此基础上构造房地产价格泡沫测度，为监管部门制定前瞻性的应对政策提供科学依据。在实证方面，采用家庭调查数据对人口年龄结构特征对住房需求的影响进行实证检验，分别采用国家层面数据与中国各城市层面的相关数据对模型的预测效果进行检验，验证了所提出模型的应用价值。.2.人口年龄结构变化对地方债务风险的影响。人口年龄结构变化导致教育及养老资源的配置变化，影响地区财政支出。探究人口年龄结构变化与城投债利差，即地方政府融资成本的相关关系。以少儿抚养负担为切入点，从实证角度验证了中国人口年龄结构变动影响地方隐性债务风险的机制。.3.人口年龄结构变化驱动消费结构转变并最终影响产业结构调整。实证研究结果表明，人口年龄结构变迁导致家庭当前及未来各类消费需求的转变，从而导致社会总需求结构转变。通过股票价格的变动影响上市公司融资成本，从而改变行业布局，最终，对供给端的产业结构产生影响。与此同时，人口结构的变化也会影响社会碳排放量的变动，研究结果具有中要的现实意义。