信息不对称下信息披露与市场竞争：理论、实证与政策设计

Under the context of information asymmetry, the unity of inherent incentives mechanism and external environment is the companies’s concern when the companies develop information disclosure and market competitive strategy, is also the starting point for the information disclosure regulation policy. However, the information disclosure research considering the real effects (such as market competition) and the research on information disclosure strategy as a credible strategic commitment to competition in the market, still are respectively research frontier on corporate finance and on industrial organization. The project will open the business "black box", from the perspective of internal and external collaboration, and build the collaborative business value model based on internal incentives and external environment, that is, from the micro level on considering managerial risk preferences and beliefs of developing information disclosure strategy, from the meso level on considering the market competition factors (horizontal competition and vertical competition), and from the macro level on considering media governance and legal regulaiton, we make both the theoretical and empirical research on the inherent relation between information disclosure and market competition, hereafter, the information disclosure regulation is built in a four-law-in-one way. Namely we study the interaction between information disclosure and market competition from a interdisciplinary perspective between corporate finance and industrial organization, which will richen frontier research fields of these two disciplines and also provide academic support for the development of the regulatory policy of information disclosure of chinese listed companies.

信息不对称背景下，内在激励机制与外部环境的统一既是企业制定信息披露与市场竞争策略的思考点，也是信息披露监管政策制定的出发点。但是，考虑实体效应（如市场竞争）的信息披露研究和信息披露策略作为市场竞争的一种可信战略承诺，依然分别是公司金融和产业组织理论的研究前沿。本项目打开企业“黑箱”，从企业内部和外部协同的角度出发，构建基于内部激励与外部环境协同的企业价值模型，即从微观层面上融入管理层制定信息披露策略的风险偏好与信念的内在因素，从中观层面上融入市场竞争的外在因素（横向竞争与纵向竞争），从宏观制度层面上融入新闻媒介与法律监管制度的外在因素，对信息不对称下，信息披露与市场竞争的内在关系进行理论与实证研究，并以此构建“四律一体”的信息披露监管方式。即实现从公司金融与产业组织理论学科交叉视角来研究信息披露与市场竞争之间的互动，丰富这两个领域的前沿研究，也为制定中国上市企业信息披露监管政策提供学术支撑

信息不对称下，考虑信息披露策略作为市场竞争的一种可信战略承诺具有理论和现实意义，本课题打开企业“黑箱”，从企业内部和外部协同角度出发，展开如下研究并得出重要结果：.第一，理论研究上，利用博弈模型和计算机数值模拟研究企业信息披露策略与竞争策略互动关系。研究得出：管理层风险偏好对企业信息披露和产品市场竞争具有策略性效应，管理层其他特征及外部市场需求会对部分均衡结果产生影响。.第二，实证研究上，结合我国政策制度和披露指引，立足实践，构建经营分部信息披露得分指标体系、分部信息披露有效性评价指标体系和环境信息披露得分指标体系，以沪深两市上市公司为研究对象，开展丰富实证检验，得出结论：①信息披露策略中市场竞争的作用，企业CSR的羊群行为有价值效应，行业竞争起调节作用；市场竞争影响管理层业绩预告披露策略，媒体治理起调节作用；公司产品市场势力影响高管分类转移盈余管理行为；股权质押司法冻结公告行业效应表现为传染效应而非竞争效应。②环境信息披露策略影响因素和经济后果，我国环境信息披露可能是企业为掩盖不佳的经营业绩，媒体治理对提高企业环境信息披露水平起正向调节作用，媒体关注和分析师关注在环境信息披露对企业价值影响过程中发挥部分中介效应。③经营分部信息披露影响因素，管理层股权激励会促使管理层提高经营分部盈余信息披露质量，但该促进作用表现为门槛效应；经营分部信息披露会影响企业债务融资成本、企业权益资本成本和经营性现金流，媒体关注、分析师关注、市场竞争在其中起到调节作用。.本课题研究结果具有学术意义和应用前景。在学术贡献上，更加完整揭示我国企业自愿性信息披露动因及其作为策略性手段与市场竞争策略间的互动关系；根据我国相关政策和监管实践构建和改进的指标体系可用于后续相关研究。在实践应用上，研究结果可为投资者提供决策参考，为企业制定信息披露与市场竞争策略提供思考，为政策制定者改进和修订信息披露准则和指引提供新思路。