促进企业创新的金融市场特征研究：基于金融结构与互联网金融发展的视角

Based on the matched dataset of annual surveys of Chinese Industrial firms and the patents dataset, this research project will investigate the impact of financial structure, i.e., the relative degree of development of the stock market versus banking sector, and internet finance development on firms’ innovation outputs (measured by the number of patents granted). The transmission channels of research and development expenditure and profits growth are explored in order to understand how the financial structure and internet finance development affect innovation outputs. Since compared with bank finance, market finance tolerates more risks (Allen and Gale, 1999), and internet finance alleviates financial constraints to a certain degree, and innovation is risky and depends a lot on external finance, this research identifies the impact of financial structure and internet finance development and its functioning mechanisms by testing whether a more market-based financial structure boosts the corporate innovations in industries with higher risks and whether internet finance development boosts the corporate innovations in industries with more dependence on external finance. In the context of the new normal state of the Chinese economy, the studies about corporate innovation behaviors and the financial environment conducive to the innovations are of great significance to the realization of industrial upgrading. A comprehensive understanding of how different financial market characteristics affects corporate innovations also delivers significant policy implications for the efficient designs of relevant policies and the effective implementations of financial reforms.

本研究基于中国工业企业数据库和专利数据库的匹配数据，探讨金融结构（证券市场与银行的相对发达程度）与互联网金融发展对企业创新产出（以企业获得的专利数衡量）的影响。为了更好地理解内在机制，本研究探讨研发支出与利润成长两个传导渠道。由于市场融资相对于银行融资对于风险的容忍程度更高(Allen and Gale, 1999)，互联网金融的发展一定程度缓解了企业的融资约束，而创新是一项高风险和外部融资依赖活动，因此，本研究通过检验市场主导型的金融结构是否显著促进了高风险行业的企业创新、互联网金融发展是否更有利于外部融资依赖行业的企业创新识别金融结构和互联网金融发展的作用及其影响路径。在新常态的背景下，研究企业的创新行为，尤其是促进企业创新的金融环境，对实现经济转型升级具有重大现实意义。全面理解不同的金融市场特征如何影响企业创新，对于科学推进金融市场改革，具有重要政策启示。

本项目探讨了金融结构和互联网金融发展是否影响及如何影响企业的创新。金融结构指金融体系中证券市场与银行的相对发达程度。互联网金融发展以电子商务和网贷平台的发展程度加以刻画。本课题首先基于中国工业企业库和专利数据库，利用2006-2008年间中国证券市场资本化总额占比的快速上升和企业风险特性的差异，探讨了金融结构对企业创新的影响。研究表明，更加市场主导的金融结构，而非更大的金融市场总体规模通过缓解外部融资依赖程度更高行业中的私有企业的融资约束，显著促进了高风险私有企业的创新。第二，基于阿里巴巴电子商务和网贷平台发展指数、中国工业企业数据库和专利数据库，利用网商的特性和各个行业外部融资依赖程度的差异，本项目探讨了电子商务和网贷平台发展对于企业创新的影响及其内在机制。实证结果表明，电子商务平台和网贷平台发展水平越高，企业的创新能力越强。电子商务平台和网贷平台通过扩大市场规模、促进分工、减少库存、缓解资金拖欠问题，降低了企业对于物质资本和社会资本的需求，缓解了融资约束，提高了外部融资依赖程度更高的企业及规模相对较小的私有企业的创新产出。第三，本项目基于TiVA数据库54个国家24个行业的7年面板数据及美国上市公司数据库，研究了金融市场特征与行业特性对于出口国内附加值的影响。实证结果表明，更高的金融发展水平和市场主导的金融结构有助于外部融资依赖程度更高的行业出口国内附加值的提升，而市场主导的金融结构更有利于高风险行业出口国内附加值的提高。就传导机制而言，银行主导的金融结构市场化程度较低，政府干预更强，使得僵尸企业占据大量金融资源，抬升了效益较好企业的融资成本，挤出了它们的投资，进而对它们的创新产生重要影响。基于1998-2013年中国工业企业数据，本项目为上述机制提供了经验证据。僵尸企业比例越高，非僵尸私有企业的投资规模越小。这一挤出效应在政府干预程度更强的地区和外部融资依赖程度更高的行业表现得更为明显。