财政政策的短视行为与央行独立性研究：理论与应用

In response to the 2008 financial crisis, many countries adopted expansionary monetary policy and aggressive fiscal policy to stimulate their economies. However, both polices often were not well coordinated. This has motivated policymakers and researchers to rethink the welfare implications of central bank independence (CBI). Is CBI still welfare-improving in a setting with endogenous and myopic fiscal policy? How do the level and maturity structure of government debt affect the optimal degree of CBI? To answer these questions, this project studies the optimal mix of discretionary monetary and fiscal policies in a dynamic stochastic general equilibrium model with fiscal myopia and CBI. Under separate decision-making, the central bank controls nominal interest rate and the fiscal authority determines tax rates and government spending. The conflicts of policy objectives lead to strategic interactions between policymakers. This project models these interactions in terms of three alternative dynamic non-cooperative policy games which are solved by global solution methods for the resulting optimal policy mix and for capturing the nonlinear effects of debt levels and maturity structure on the optimal degree of CBI. Finally, using the simulated method of moments the model is estimated with the Chinese data in order to characterize the current state of policy interactions and the level of CBI in China.

为应对2008年金融危机，很多国家采用宽松货币政策和积极财政政策来刺激经济，但是这两种政策并没有完美地配合。这促使政策制定者和研究者重新思考央行独立性的福利含义。当财政政策具有短视性且内生决定时，独立的央行制度仍然有助于提高社会福利吗？高债务水平及期限结构如何影响最优央行独立性程度？为回答这些问题，本项目在一个突出财政政策短视行为和央行独立性的动态随机一般均衡模型中研究相机决策情况下的最优货币和财政政策组合。央行与财政部门分开决策，前者控制名义利率，后者决定税率和政府支出。由于政策目标冲突，它们之间存在策略性互动。为此，本项目考虑三种形式的动态非合作政策博弈，利用全局数值技巧刻画相应的最优政策组合和扑捉债务水平及期限结构对最优央行独立性程度的非线性影响。最后，基于中国数据和该理论模型，利用模拟矩方法估计我国货币政策和财政政策的相互作用现状及央行独立性水平。

为应对2008年金融危机，很多国家的宏观经济稳定政策从主要依靠货币政策工具迅速地转向同时使用货币与财政政策工具。在此之前，货币政策主要用来熨平经济周期和控制通胀，财政政策则着重关注税收平滑和确保政府债务可持续。金融危机以来，不少发达国家面临零利率下限问题，传统货币政策空间有限，这使得量化宽松等非传统货币政策与财政政策共同承担起稳定总需求的任务。量化宽松政策缩短政府债务期限，而财政部门则希望通过延长期限来缓解债务高企所带来的财政风险，这种宏观政策冲突使得研究货币财政政策协调有理论必要。相比发达国家，我国央行独立性和可信度较低，同时财政政策常用来应对宏观经济的短期波动。在此背景下，考察货币财政政策互动具有现实意义。本课题已完成以下主要工作：第一，构建新凯恩斯动态随机一般均衡（DSGE）模型，研究相机决策下的最优货币与财政政策组合，发现通货膨胀偏差和债务稳定偏差使得最优货币和财政政策与文献里面的经典结果很不相同；特别地，更短的债务期限和更高的债务水平使得这些差异更为明显。第二，利用贝叶斯方法，基于最优货币政策框架和宏观季度数据，估计我国央行的货币政策偏好，发现相机决策能够更好地解释我国产出和通胀的动态行为。第三，构建包含财政政策短视行为和央行独立性的新凯恩斯DSGE模型，研究相机决策下货币财政政策博弈，发现央行独立性的最优程度取决于财政政策是否存在策略性行为、债务水平及其期限结构。第四，基于积极型-被动型政策划分视角，实证估计我国货币和财政政策相互作用，发现财政政策占主导地位。第五，系统梳理货币搜寻理论第三代模型的最新进展，为构建具有严格微观基础的货币理论模型做准备。第六，在新凯恩斯框架下探讨最优利率规则的构建，避免多重均衡问题。第七，基于TVP-VAR模型，克服文献中“价格之谜”问题，考察我国货币政策的有效性。第八，基于SVAR模型和符号识别方法，比较分析我国数量型、价格型和混合型货币政策的效果。