财政政策实施、管理层心理预期与企业投资行为

Currently, the marginal effect of monetary policy is gradually weakening, while the importance of fiscal policy is more highlighted. In this context, how does the fiscal policy influence the behavior of enterprises is not only of great significance to academic research but also of great interests to practitioners. There are two important factors in the implementation of economic policies:the intensity and stability, both of which can play a role by influencing the confidence of market participants.As the saying goes, “confidence is more important than gold”, so it is reasonable to infer that the management's expectation should be the intermediary mechanism of fiscal policy’s influence on enterprises’ behavior. This project aims to analyze the impact of fiscal policy from the perspectives of demand and supply, and then constructs a theoretical framework based on the route of “Fiscal policy--Management's psychological expectation--Corporate investment behavior”, in which management's psychological expectation will act as the intermediary factor. We will carry out the research as follows: (i) measuring management’s expectations based on the tone of management in the textual disclosure of Management’s Discussion and Analysis of corporate financial report, and then analyzing the impact and the corresponding path between fiscal policy and the investment behavior of enterprises; (ii) examining the heterogeneity of the influencing mechanism of fiscal policy from the perspectives of the intensity (quantity) and the stability (quality) of the policy implementation; (iii) further analyzing the difference of influence mechanism from the perspective of institutional characteristics such as property right and marketization, in order to understand the mechanism of fiscal policy’s influence on enterprises from the perspectives of both general cognition and institutional influence. Our research will contribute to alleviate the “fault” phenomenon in existing macro-micro research, to clarify the micro-mechanism of fiscal policy and to help the government formulate more scientific and effective decisions.

在货币政策边际效应逐渐减弱、财政政策重要性不断凸显的背景下，厘清财政政策作用于企业行为的微观机理不仅有理论价值，更具强大的现实需求。经济政策实施的强度和确定性都会通过影响市场信心而发挥作用。“信心比黄金重要”，企业管理层心理预期作为政策影响企业行为的中介机制有其逻辑性。本项目拟首先从需求和供给两个角度分析财政政策的影响，构建“财政政策—管理层心理预期—企业投资行为”的分析框架，然后层层递进地展开研究：（1）运用财务报告文本披露语调捕获管理层心理预期，分析财政政策对微观企业投资行为的影响与路径；（2）从实施强度（量）和实施稳定性（质）两个维度分析财政政策影响机理的异质性；（3）进一步从产权和市场化等制度特征角度剖析影响机理的差异性，以期从一般性认知与制度影响两个层次理解相应的作用机理。该研究将有助于缓解现有宏微观研究的“断层”现象，明晰财政政策的微观作用机理，增加政府政策制定的科学性。

信心比黄金重要。在货币政策边际效应逐渐减弱、财政政策重要性不断凸显的背景下，是否能并如何有效用财政政策来改善管理层预期、激发企业投资需求是一个亟待研究的现实问题。本项目构建了“财政政策—管理层心理预期—企业投资”的分析框架，通过实证研究发现：第一，财政政策确定性越高，企业投资水平越高，并且管理层心理预期在这一过程中发挥了部分中介作用；第二，财政政策强度越高，财政政策确定性对企业投资的挤入效应越大，在这一过程中，管理层心理预期同样具有部分中介效应；第三，财政政策确定性的增加，对非国有企业投资水平的提升作用更大，管理层心理预期与企业投资的关系更敏感，并且财政政策确定性显著放大了管理层心理预期对非国有企业投资水平的促进作用；第四，财政政策确定性的增加，对低融资约束企业投资水平的提升作用更大，管理层心理预期与企业投资的关系更敏感，且财政政策确定性显著放大了管理层心理预期对低融资约束企业投资水平的促进作用。. 本项目的主要贡献在于：第一，从微观视角揭示了财政政策影响企业投资的预期渠道，证实了财政政策强度及其确定性水平可通过提升管理层心理预期进而促进企业投资。该结论有助于政府充分挖掘财政政策的预期管理功能，同时借助文本分析技术对管理层心理预期的量化也有助于实现更精确的预期管理。第二，将财政政策强度与确定性结合起来，更全面地考察了财政政策对企业投资的拉动作用。本项目的结论表明，财政政策强度的提升和财政政策确定性的增加结合起来可挤入更多的投资。第三，有助于弥合宏微观经济理论学术研究的“断层”问题，加深对“宏观经济政策与企业微观行为”作用机理和传导路径的理解。项目所构建的“财政政策—管理层心理预期—企业投资行为”分析框架，可拓展至其他宏微观问题的研究。另外，本项目通过文本分析技术来衡量和刻画企业管理层心理预期的方法，以及所建立的三个独特的专业数据库，都将有助于未来理论研究的开展与推进。