融资约束影响产业绩效：并购规模与并购方向的作用

In view of financing, merging and industry upgrading field problems and literature being controversial, blank and weak point, the project studies microcosmic motivation and restriction mechanism of industrial upgrading from financial constraints and M & A. The project finds theories and empirical evidence of the series of policy about financial support enterprise M & A and M & A promote industrial upgrading, to provide direction for policy reform. The project basically did the following work: one is the literature review and Meta-analysis; two is the use of financing, mergers and acquisitions, industrial upgrading and technological innovation theory to construct the financial constraints affect industry performance: M & A scale and direction role theory framework; three is the establishment of M & A and industry performance database through enterprise investigation means, on the basis of the study quantity table and test model, using structural equation model, super modularity and moderating effect analysis procedures for testing hypotheses, obtained differences evidence from financial constraints, M & A scale and direction to cause the industry performance. The study has new development on industrial performance theory in financial constraints, M & A, related M & A, capital investment scale and foreign M & A; it contributes to the enterprise M & A and bank financing policy, industry policy improvement, and the related departments to evaluate the policy implementing effect, and to provide countermeasures to promote the healthy development of private enterprises.

鉴于融资、并购和产业升级领域现实热点与现有研究中争议、空白和薄弱点，本项目从融资约束、并购上研究了中观产业升级的微观动力和制约机制，旨在提供金融支持企业并购、并购促进产业升级的系列政策理论依据与经验证据，为政策改进提供方向。本项目主要做以下工作：一是对文献进行回顾和元分析；二是运用融资、并购、产业升级以及技术创新等理论构建了融资约束影响产业绩效：并购规模、并购方向作用的理论框架；三是通过企业调查等建立并购与产业绩效数据库，在量表与检验模型研究基础上，分别运用结构方程、超分子结构模型与调节效应分析程序对假设进行检验，获取了来自融资约束、并购规模、并购方向造成的产业绩效差异证据。这项研究对产业绩效理论在融资约束、并购规模、并购相关性、资本投向和异地并购关系认识上进行了新发展；有助于企业并购和银行融资决策、政府产业政策制定与改进，和相关主管部门政策实施效果评估，并为促进民企健康发展提供对策建议。

鉴于融资、并购和产业升级领域现实热点，特别是金融支持企业并购、并购促进企业与产业升级是《国务院关于促进企业兼并重组的意见》（国发〔2010〕27号）、《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》（证监会令第73号）、《商业银行并购贷款风险管理指引》（银监发2008）等政策的主题，以及现有研究中争议、空白和薄弱点，本项目从融资约束、并购上研究了中观产业升级的微观动力和制约机制，旨在提供金融支持企业并购、并购促进产业升级的系列政策理论依据与经验证据，为政策改进提供方向。.主要做以下工作：一是对文献进行回顾；二是运用融资、并购、产业升级以及技术创新等理论构建了融资约束影响产业绩效：并购规模、并购方向作用的理论框架；三是建立并购与产业绩效数据库，分别用元分析方法、回归方法与调节效应分析程序等实证方法对假设进行检验，获取了来自融资约束、并购规模、并购方向造成的产业绩效差异证据，同时，采用案例研究，探讨了“蛇吞象”并购以及“金蝉脱壳”并购中制度约束。通过研究主要有以下发现：一是融资约束（金融发展）对产业绩效（经济增长）有影响，金融发展越好，经济增长越好；银行与股市在经济增长中地位存在显著差异，而银行、股市各自内部结构上影响也存在显著差异。二是并购规模、并购方向不同，并购效应也存在差异；并购方向选择对并购效应影响的方向也存在不同。三是制度质量（融资约束）影响并购规模或并购方向效应，即制度质量、并购规模或并购方向对并购绩效影响中存在交互或调节作用。不过，在制度质量指标构成上，不同制度质量指标在上述调节或交互效用中表现存在差异。.本项目对产业绩效理论在融资约束、并购规模、并购相关性、资本投向和异地并购关系认识上进行了新发展；有助于企业并购和银行融资决策、政府产业政策制定与改进，和相关主管部门政策实施效果评估，并为促进民企健康发展提供对策建议。