盈余公告前漂移的形成机理研究

Given lots of papers focusing on post-earnings announcement drift, there are few studies focusing on pre-earnings announcement drift so far. By identifying and comparing the patterns of pre- and post- earnings announcement drift in Chinese stock market, this project investigates the formation mechanism of Chinese listed firms’ pre-earnings announcement drift based on two hypotheses which are the Earnings Information Market Efficiency Hypothesis and the Deepening Agency Conflicts Hypothesis. Considering that these two hypotheses can be affected by three groups of factors, i.e. earnings quality and earnings information disclosure, corporate governance and market regulation, and corporate business mode innovation and its information disclosure, thus we construct empirical tests from these three aspects. First, we test the impact of earnings quality and information disclosure on pre-earnings announcement drift via the perspectives from fair value measurement, earnings management, and earnings forecasts. Second, we test the impact of corporate governance and market regulation on pre-earnings announcement drift via the perspectives from investor structure, internal information transfer in business group, and insider trading. Third, we test the impact of corporate innovation in business mode and correspondingly information disclosure on pre-earnings announcement drift via the perspectives from information transfer in supply chain, corporate online business, and corporate equity investment. Finally, this project will further emphasize and put forward the theory of pre-earnings announcement drift in the Chinese stock market, and then provide valuable suggestions to improve the supervision efficiency over information disclosure and accounting standards.

相对于之前大量文献研究盈余公告后漂移，专门针对盈余公告前漂移的研究仍很匮乏。本项目通过盈余公告前漂移与盈余公告后漂移形态的识别和比较研究，结合中国股票市场的信息环境，从盈余信息市场效率假说和代理冲突加剧假说探究中国上市公司盈余公告前漂移的形成机理。鉴于盈余信息市场效率和代理冲突加剧可能受到盈余质量与盈余信息披露制度、公司治理与市场监管、公司业务模式创新及其信息披露三个维度因素的影响，我们将以公允价值计量、盈余管理和业绩预告检验盈余质量与披露制度对盈余公告前漂移形成的影响，以投资者结构、信息在集团内部传递链条、内幕交易检验公司治理与市场监管对盈余公告前漂移形成的影响，以供应链信息传递、公司线上业务、公司股权投资检验公司业务模式创新及其信息披露因素对盈余公告前漂移形成的影响。最后，归纳总结出基于中国股票市场信息环境的盈余公告前漂移理论，并就完善信息披露监管政策和会计准则提出建议。

本研究梳理在国内外关于盈余公告股价漂移研究文献的基础上，结合中国股票市场重要的制度背景，识别和比较中国上市公司盈余公告前与盈余公告后股价漂 移的形态差异，理论分析并实证检验中国上市公司盈余公告前股价漂移的形成机理。. 通过对 A 股上市公司盈余公告股价漂移的形态进行描述，发现 PEAD 现象存在于中国资本市场且表现出一定的独特性：约 60%的股价漂移发生在盈 余公告之前，仅有约 23%的股价漂移发生在盈余公告之后，表明在中国资本市场 研究盈余公告前股价漂移具有更强的经济意义；随着时间的推移，尤其是 2007 年新会计准则的实施，盈余公告前股价漂移的幅度大幅下降，而盈余公告后股价 漂移下降不太明显，表明中国股票市场的有效性得到了一定的改善但仍有待提升。. 通过构建研究盈余公告前股价漂移的理论分析框架，即“股票市场信息 集合——市场参与者的信息获取及盈余预期形成过程——盈余公告前股票交易 及股价漂移”的逻辑链条；指出在公司盈余公告之前，市场已存在各类与公司未 来现金流量相关的重要信息，包括公司自身的盈余（历史盈余、盈余预测与盈余 预告）与非盈余信息（公允价值与股权投资信息）、同一行业及上下游行业的公 司信息等；提出解释盈余公告前股价漂移的四条作用路径：内幕信息泄露（内部 人交易）、信息搜集与传播（媒体报道）、信息发现与解读（分析师跟踪）、信息 挖掘与利用（机构投资者持股）；在上述过程中，公司信息环境具有重要的影响。. 基于机构投资者持股对盈余公告前股价漂移的检验发现，机构投资者 在盈余公告前的信息挖掘活动也会影响上市公司盈余公告前的股价漂移，机构 持股较高的公司，盈余公告前股价漂移显著更大；进一步地，在公司信息透明度 和媒体关注较低的情况下，机构持股对盈余公告前股价漂移的正向促进作用显著 增强；机构异质性也对盈余漂移存在差异性的影响；最后，机构投资者在提升股 票定价效率方面也存在一定的局限性，机构持股更多的公司，盈余公告后股价漂 移幅度更大。