金融市场主体行为趋同与极端事件研究

In 2015 and 2016 China's A-share market slumped in synchronicity，this brought market traders in huge systematic market risk and liquidity risk. A direct cause of this kind of financial extreme events is the consensus of agents’ behavior. Based on the thought of complex economics and the theory of complex adaptive systems, through the computational experiment on multi-agent model and complementary laboratory experiments with human subjects, this project studies the intrinsic mechanisms of agents’ behavior consensus from different angles and self-organizing process of the financial extreme events, focusing on the mechanism of multi-agents’ behavioral coupling and behavioral cascading. This project will also specially explores the mechanism and dynamics process of "magnet effect" which is by-product of such interventions measurements as limit down and market circuit breakers. On the basis of the above research results, this project will give a general discussion about the relationship of the agents’ behavior diversification and market robustness, and make some policy suggestions on coping with the systemic risk associated with the consensus of agents’ behavior. This project research will help to understand underlying cause of extreme events in financial markets, and provide theoretical support for treating related financial systemic risk.

2015年及2016年中国A股市场同步性暴跌给市场交易者带来巨大的系统性市场风险和流动性风险，而主体行为趋同是引发这类金融极端事件的直接原因。本项目基于复杂经济学思想和复杂适应系统理论，通过基于多主体模型的计算实验并辅之以真人实验室实验，从不同角度研究主体行为趋同的深层机制以及其引发金融极端事件的自组织过程，其中将重点关注多主体的行为耦合和行为级联机制。项目还特别对“跌停”和“熔断”这类干预手段引发 “磁吸效应”的机制和动力学过程进行了探索。在以上研究成果的基础上，本项目将一般性地讨论主体行为多样化与市场稳健性的关系，并给出应对与主体行为趋同相关的系统性风险的政策建议。本项目研究有助于理解金融市场极端事件深层原因，并为科学应对相关金融系统性风险提供理论支持。

2016年年初中国股票市场的系列熔断事件以及2020年春美国等国外股市的系列熔断事件都展示了一种同步性暴跌现象，而主体行为趋同是引发这类金融极端事件的直接原因。本项目基于复杂经济学思想，通过基于多主体模型的计算实验，从不同角度研究主体行为趋同的深层机制以及其引发金融极端事件的自组织过程，重点关注多主体的行为耦合和行为级联机制，并特别对涨跌幅限制和“熔断”这类干预手段引发 “磁吸效应”进行了探索。.关于直接关联的行为耦合研究，重点讨论主体数量、社交网络拓扑结构以及主体预期模式对市场稳定性的影响。主要结论是当投资者对网络邻居信息的偏好越过临界值时，市场趋同及极端行情将会涌现，而且社交网络拓扑结构和行为预期模式对市场演化具有显著影响。关于间接关联的行为耦合研究，具体讨论了基于行情指数的耦合、两个市场关联互动以及基于期货现货关联的行为的耦合这三种耦合情形下市场极端行情的涌现。主要结论是间接关联的行为耦合是凭借一个间接因素，如交易主体共同关注的信息（如市场行情），这样交易者或多市场都会基于这些间接因素而耦合起来，在特定情形下产生行为同步或极端行情。关于行为级联研究，主要着眼止损交易引发市场极端行情。主要结论是当市场中的止损阈值被触及时，极易触发交易者之间的行为级联，进而引致市场中的买卖订单失衡、市场价格的异常崩跌和流动性黑洞，同时价格发现效率降低。关于磁吸效应研究，主要针对涨跌幅以及熔断情形进行了实证研究和建模。实证数据表明大多数的市场在熔断前一段时间股票价格都具有磁吸效应。所建立多主体市场模型模拟结果重现了磁吸效应的一些典型事实，并发现市场环境和交易者行为的变化对磁吸效应具有重要影响。.本项目研究工作有助于认知市场主体行为趋同机制及其在金融极端事件中的角色，并为科学应对相关金融系统性风险（包括市场风险和流动性风险）提供理论支持。