中国高投资和供给结构失衡的微观机制研究：基于土地和信贷资源错配的视角

The slowdown in economic growth rate and "high leverage", "high inventory" and excess capacity in some industries shows that China's economy is experiencing a serious imbalance in aggregate demand and supply structure, it is also the result of China's long-time extensive investment-driven growth pattern. Based on the Political Economy and financial economics，the project tries to carry out theoretical analysis and empirical study these phenomenon from the aspect of industrial land and loans misallocation..This research investigates the following issues:(1)When the local governments try to use monopolized industrial lands to attract investment so as to improve local revenue, the local officials prefer to lease the lands to the enterprises with high fixed asset ratio and larger investment, which makes local manufacturing capital over deepening. (2) Using industrial land as collaterals, these capital-intensive enterprises obtain credit and increase leverage, which stimulated its higher investment. (3) Pre-extensive high-level investment convert to the current inefficient supply, reduces revenue of asset and capacity utilization rate ,these negative impact is higher for the pro-cyclical industries，enterprises in the central and western regions, and high SOE rate industries. .The research can provide theoretical support and empirical evidence for China's fiscal and taxation system,land institutions and financial system.

近年来，我国经济增速逐步下滑，部分制造业呈现出“高杠杆”、“高库存”和产能过剩特征，这表明我国经济出现了总需求和总供给结构失衡，也是我国经济长期依赖粗放型投资驱动的结果。本项目从工业建设用地和信贷资源配扭曲的角度，基于新政治经济学和金融经济学理论，从以下几个层面对此现象的微观机制展开理论分析和实证研究：（1）地方政府垄断工业用地“以地引资增税”时，倾向于将土地出让给固定资产比重高、投资规模大的企业，从而造成区域制造业资本过度深化；（2）出让给资本密集型企业的工业用地作为抵押品进入金融市场，进一步便利这些企业获取信贷，提高杠杆的同时刺激其投资；（3）前期粗放型的高投资会转化为当前低效率的供给，降低投资收益率和产能利用率，尤其对于顺周期行业，中西部企业以及国有企业比重较高行业的负面影响会更大。本项目的研究能为我国财税体制、土地制度和金融体系改革提供理论支持和经验证据。

本项目试图从工业建设用地和信贷资源配扭曲的角度，研究我国近年来“高投资”、“高杠杆”和产能过剩等现象背后的原因。近三年来，基于项目的资助，采用国有土地出让数据、规模以上工业企业数据库、中国城市数据库、中国综合社会调查数据库等数据库，项目组围绕这一主题展开研究，形成了一些研究成果，包括1篇论文发表，3篇工作论文，6篇硕士论文。其主要研究内容有：（1）地方政府工业建设用地行业配置策略研究。（2）国有土地供应与企业资本效率的行业分化研究。（3）市场潜能、税收分成与地方政府征税行为。（4）市场化进程中劳动者社群网络与城市内资源配置效率。后两项研究有助于我们理解影响地方政府土地出让的行为的因素，以及对资源配置效率的影响。主要结论有：（1）在土地一级市场上，资本密集型行业获得的土地面积更大，单价更低，这说明地方政府倾向于将土地配置给资本密集度高的行业，造成地区产业过度资本深化。（2）前期土地供应更多的行业，企业能通过土地抵押获得更多的信贷资源，进而产能过度扩张，在经济增长放缓时资本回报率更低，这一效应在顺周期行业更为显著。（3）税收分成下降会降低地方政府的征税努力，这一效应在区位优势更好、市场潜能更高的地区会得到缓解。（4）劳动力市场上的社群网络在市场化程度较低的地区会提升城市内资源配置效率，在市场化进程比较高的地区则会损害城市内资源配置效率。而异质性检验发现，上述效应在进入退出壁垒较高行业、高技术密集型行业和资本密集型行业更为显著。本项目的研究成果能为我国财税体制、土地制度和金融体系改革提供理论支持和经验证据。