信贷规模调控如何影响企业的融资行为：基于微观视角的理论和实证研究

在每一次货币政策扩张的阶段，几乎都伴随着对"国进民退"或国有企业投资效率的质疑；而在每一次货币政策收紧的阶段，都有观点认为受影响的主要是民营企业或中小企业。从微观企业视角看，这个问题的实质是，货币政策的扩张和紧缩，可能会对不同类型企业的融资行为产生不同的影响，进而影响其投资。本课题从微观企业视角出发理解宏观经济问题，从调研入手，利用实证模型，研究信贷规模调控（1）是否对不同类型企业的融资行为产生不同影响；（2）如何影响不同类型企业的融资行为；（3）如何影响不同类型企业在投资时面临的融资约束。最后，在调查研究与实证模型的基础上，建立符合中国国情的信贷规模约束下的信贷配给模型。厘清上述问题，对理解短期的总需求管理政策（货币政策）对长期总供给的影响、进一步完善宏观经济政策具有重要意义。

项目全面探讨中国企业的融资状况以及信贷规模调控如何影响企业的融资约束，从宏观货币政策研究入手，微观企业着眼，建立实证模型，并通过实证模型得到了对现实有一定指导意义的结论。研究工作分为宏观和微观两部分，第一部分对我国货币政策和工具进行了详尽而细致的研究，研究发现，我国货币政策工具既包括数量手段（如存款准备金政策、通过公开市场操作调节基础货币投放、通过差别准备金政策调控银行信贷规模），也包括价格手段（如利率、汇率政策），但数量手段一般领先于价格手段，使用也更加频繁。研究还发现，基础货币投放与货币政策中间目标不一致。第二部分对企业融资决定以及信贷规模调控如何影响企业融资约束进行研究，研究基于西方成熟市场关于企业融资的理论模型，产生了一系列能刻画中国企业融资决定因素的结果，即企业外部融资的最大决定因素在于现金流赤字，而中国上市企业融资一定程度“服务”了无法进行直接融资的企业，具有国有控股背景的企业具有很大的融资优势。同时，信贷规模的变化与金融发展水平共同作用于企业的融资约束，融资约束的程度显著受金融发展水平影响。金融发展程度较高的地区，企业相对融资约束较小。当信贷扩张时，金融发达地区的企业面临更小的融资约束，而在信贷收紧时，金融欠发达地区的企业受到的融资约束更大，由此可见企业是否有银行贷款以外的融资渠道以及货币政策传导机制是否顺畅会对微观企业的发展产生影响。