利益冲突与对冲基金业绩

Using a sample of hedge funds with financial industry affiliations, this project examines the impact of potential conflicts of interest on hedge fund performance. We aim to investigate the following issues (1) if affiliated hedge funds significantly underperform unaffiliated hedge funds. (2) if affiliated funds exhibit a higher probability of failure and are more likely to commit fraud. (3) if hedge fund investors are aware of this agency cost and respond rationally by investing less money in affiliated funds. (4) if investor composition exerts any influence on hedge fund managers' risk taking choice. This project will fill the gap in the hedge fund literature on agency problems and will provide significant policy implications.

本课题将利用从美国证监会获得的独特的对冲基金数据，从对冲基金的行业关联和关联交易着手，研究对冲基金潜在的外部与内部的利益冲突问题，及其对基金经理人投资决策的影响。本课题研究的具体内容有（1）检验基金管理公司的行业关联（即外部利益冲突因素）对基金经理人投资组合、风险水平以及基金业绩的影响（2）检验基金管理公司的关联交易（即内部利益冲突因素）对基金经理人投资策略以及基金业绩的影响（3）面对潜在的利益冲突和委托代理问题，理性投资者的投资决策（表现为基金选择、资金业绩敏感性等) （4）不同投资者构成对对冲基金经理人的约束和影响。本课题的理论贡献主要在于填补文献中关于对冲基金行业利益冲突问题研究的空白。实践指导意义在于帮助投资者更好地认识对冲基金风险，为监管当局规范对冲基金行业、制定相关法规提供指导。

利益冲突是资产管理行业普遍存在的问题。其根源在于投资者和资产管理者（经理人）的目标的不一致。投资者追求基金投资回报率的最大化而经理人追求自身管理费的最大化。大量针对共同基金行业的研究表明，利益冲突对于基金经理人的投资决策有着重大的影响，经理人常常会选择背离投资者利益的投资策略。相比于共同基金而言，对冲基金的研究具有更大的挑战。主要原因有：一、对冲基金的投资策略非常隐蔽，并且受到的监管远远小于共同基金。例如共同基金必须定期公布它们的持股情况而对冲基金不需要；共同基金通常不能卖空，而对冲基金则没有受到此类限制。二、对冲基金的数据难以获得。长期以来，对冲基金的文献中关于利益冲突与委托代理问题的研究较为有限。.本课题利用从美国证监会获得的独特的对冲基金数据，从对冲基金的行业关联和关联交易着手，研究对冲基金潜在的外部与内部的利益冲突问题，及其对基金经理人投资决策的影响。此外，本课题的研究还涉及了对冲基金的组合选择、卖空交易策略等相关内容。本课题研究的主要发现有（1）行业关联会对对冲基金业绩带来负面影响。有行业关联的基金的业绩显著低于没有行业关联的基金的业绩。双重差分模型的结果也进一步证实了行业关联对基金业绩的负面影响。（2）具有行业关联的对冲基金更倾向于追求规模扩张策略、更多的持有其关联的投行部门的客户公司的股票、更容易产生违规和违法行为，同时也存在更严重的由关联交易带来的内部利益冲突 (internal conflict of interests)（3）针对投资者的投资资金流量的分析显示投资者在一定程度上了解行业关联带来的负面效应。.本课题的理论贡献主要在于填补文献中关于对冲基金行业利益冲突问题研究的空白。本课题的实践指导意义在于帮助投资者更好地认识对冲基金风险。同时我们的研究还与当前针对金融机构最优规模的讨论有关。我们的研究发现能为监管当局规范对冲基金行业、制定相关法规提供依据。