资源丧失视角下的独立董事强制辞职研究

Since Oct. 19, 2013 when the Organization Department of CPC Central Committee issued Document No. 18, a large array of independent directors with official or academic identity were forced to resign. This unique phenomenon provides a precious natural experiment for us to explore the impact of policy shock on the ecological structure of the Board of Directors. By analyzing the resources loss due to mandatory resign of independent directors, this study investigates the behaviors of directors during the resign, the impact of mandatory resign of independent directors on corporate policy, and the economic consequences of mandatory resign of independent directors. This study has several advantages and contributions. Firstly, this study is subject to less endogenous problem because it utilizes a special setting that the resign of independent directors are due to a policy shock. Secondly, this study is helpful to understand how to construct the independent director system and to revive the monitoring role of independent directors, to understand the right boundary between politics and the business, and to understand the interactions of monitoring, corruption and economic development. Finally, this study also investigates the conditioning effect of legal, political, and religious environments on corporate governance, therefore is helpful for us to understand the interactions of formal and informal systems.

自2013年10月19 日中组部18号文发布以来，中国资本市场上出现了数量庞大的官员及高校独董强制辞职的现象，这在国外资本市场上非常罕见。这一制度变迁下的政策冲击及其所带来的董事会生态结构的重大变化为我们提供了难得的准自然实验性质的大样本数据。以此为基础，本项目拟从资源丧失的独特视角考察独董强制辞职的行为特征、公司决策安排及经济后果。本项目的特色与创新之处主要体现在：首先，独董“扎堆”辞职的政策冲击可以在很大程度上解决之前研究中普遍存在的内生性问题或样本数量偏小问题；其次，本项目的实证结果有助于我们反思如何重构中国上市公司的独董制度及其监督职能，如何深入反省上市公司的政商互动边界，以及如何准确理解监管、腐败与经济发展之间的复杂互动关系；最后，除市场化指数之外，本项目还从地区政治氛围和宗教传统角度考察治理环境的调节效应，这使我们对正式制度安排与非正式制度特征之间的相互影响有更深刻的认识。

在前期预研成果分别考察官员独立董事因“中组部18 号文”强制辞职后的市场反应，以及从制度压力感知的角度考察官员独董辞职时间早晚的影响因素的基础上，研究团队基于官员独董强制辞职及其继任选择的研究情境，考察了政治关联丧失、治理结构调整与企业风险承担之间的关系。进一步地，本项目通过对相关选题进行深化、细化、拓展及延伸，从资源基础观和企业及其利益相关者行为决策的视角，就五个方面的专题开展具体研究：..专题一关注企业主动的资源配置行为、相关决策及其经济后果。我们考察了企业的产融结合决策对企业风险承担的影响，以及具体的持股金融机构策略选择和异质性对上市公司资本结构优化调整和投资效率的影响；同时，我们还考察了客户关系特征这一特殊资源对上市公司定向增发经营绩效表现的影响。..专题二考察企业之间在资源配置方面的相互模仿行为，即同群效应。企业集团内部成员企业在投资效率上存在同群效应；而上市公司产融结合的资源配置活动中还存在区域同群效应；此外，在企业的并购活动中，还存在商誉初始确认时的同群效应。..专题三关注企业面对风险时的资源获取能力及其与政府之间的互动。此时，政府可能会扮演提供政府补贴帮助企业渡过难关的“扶持之手”角色；其“有为之手”还可能会通过创新型城市的设立及建设来促进企业的创新产出；而中央投资项目在省际间的配置主要受效率和政治影响力因素的影响。..专题四关注企业面对风险时的资源获取能力及其与债权人之间的互动。此时，发债公司会通过策略性地调整风险承担水平，来获得较为理想的主体信用评级，进而实现融资成本的有效节约；在面临法律诉讼时，会更倾向于利用子公司进行债务融资，并受母子公司地理距离的影响；而银行会将对公司的股价崩盘风险预期作为其发放贷款时的一项重要风险评估因素。..专题五关注企业资源误用所带来的违规行为及违规行为受到处罚后在企业集团内成员企业间所产生的信息和绩效传递效应；同时，上市公司受到违规处罚后，银行会进行相应的信贷风险控制；此外，较高的审计收费能够促使会计师事务所提高审计投入，进而提供更为稳健的商誉减值审计结果。