前瞻性非财务信息披露质量研究

Financial information, being confined to accounting recognition and measurement issues, reflects only the historical results of operations. As such, it is imperative to increase the disclosure of forward-looking non-financial information so as to meet the growing need of investors as well as stakeholders. This has been widely accepted by western academics and practitioners. Despite the ongoing effort of Chinese government to require or encourage listed firms to disclose more forward-looking non-financial information, there is very scant domestic literature systematically and empirically examining this question, in contrast to the synchronous development of theories and practices in western countries. The purpose of this project is to investigate the forward-looking non-financial information in the context of China by focusing on: (1) the managerial motivation of disclosure, for which we choose to study two events including the largest shareholders’ stock selling and substantial reduction of performance; and (2) the economic consequences of disclosure such as forecast bias of financial analysts, the share price anticipation of future earnings, and stock price crash risk. In addition, the project aims to explore whether the disclosure quality exhibits cross-sectional dependence and time-series variation. The findings stem from the project are expected to ameliorate policy assessment and effectiveness of monitoring on information disclosure. Also, they provide regulators with a theoretical basis for formulating and improving the disclosure rules and guidance. Meanwhile, the findings may enable managers to better design their disclosure strategies and improve the ability of shareholders to detect information quality.

受限于会计确认、计量等因素，财务信息只是对历史经营情况的图像反映，增加有关公司未来发展前景的非财务信息以满足投资者和利益相关者的需求已经得到了西方学术界与实务界的广泛认同。我国政府和相关机构也不断要求和鼓励上市公司披露更多的前瞻性非财务信息，但是与国外理论研究和实践基本同步相比，国内鲜有文献对前瞻性非财务信息披露问题进行系统的分析与实证检验，学术研究远远滞后于实践。本课题拟从披露动机（选择大股东减持与业绩大幅下滑两个特殊事件）与经济后果（财务分析师预测偏差、股价预测未来盈余能力、股价崩盘风险）两个角度，对前瞻性非财务信息披露质量进行考察，并进一步探究披露质量是否具有横向的“状态依存性”和纵向的时序性变化。本课题的研究有助于评价政策实施效果、提高信息披露监管效率，并且也可以为制定和完善披露准则和指引提供理论借鉴。同时本课题的研究亦有助于管理者制定信息披露策略和提高投资者辨别信息质量的能力

本项目执行期为2016-2018年，课题组分别从披露动机和经济后果两个维度研究了前瞻性非财务信息质量。公开发表论文4篇，工作论文6篇，研究进展顺利并基本达到预期目标。本课题的主要研究内容包括两个：（一）利用大股东减持作为特定事件并以大股东减持预披露制度作为外生制度冲击分析并检验了上市公司是否在大股东减持前后操纵了前瞻性信息。实证结果显示：大股东减持预披露制度实施之后，为了提高减持收益，上市公司倾向于披露更多的前瞻性非财务信息且披露的语调更加乐观；（二）基于披露的经济后果视角，分别研究了整体的前瞻性非财务信息、拟投资项目的非财务信息以及风险性非财务信息能否为投资者提供决策有用的信息。实证结果显示：（1）对于深交所信息披露考评结果优秀的公司而言，披露质量较高且其披露的前瞻性非财务信息更容易赢得投资者的信任；（2）治理更加完善的公司披露的有关投资项目方面的非财务信息质量也比较高，可以缓解融资约束从而缓解公司的投资不足进而提高投资效率；（3）我国上市公司披露的风险性信息显著增强了财务报告的有用性，提高了股价信息含量。然而，风险性信息的质量具有很强的异质性，不仅不同公司之间具有很大差异，而且相同公司在不同时期，披露质量也不尽相同，具有很强的时序性特征；（4）最后，本课题发现了公司事先披露更多的贸易摩擦相关的风险性信息则有助于降低“双反”调查所导致的股价下跌且随着时间推移其作用具有自我强化的特征。本课题使用计算机和人工复核相结合的模式收集了2007-2018年上市公司年报、半年报以及临时公告中所有的前瞻性非财务信息的披露数量、语调和可读性等大量文本分析，这为以后的学术研究提供了良好基础。最后，本课题的学术研究不仅具有一定的学术创新型也同样具有很强的政策借鉴价值，比如如何更加有效实施大股东减持预披露制度、如何提高股票定价准确定进而增强市场资源配置效率、如何应对贸易摩擦对资本市场稳定性的损害等。