基于交易对手违约的一篮子信用违约互换定价研究

随着信用互换市场的飞速发展,一篮子信用违约互换(BDS)是投资者规避信用风险的主要信用衍生产品。然而，美国次贷危机爆发后，由雷曼公司破产引起的交易对手违约，使BDS的市场规模出现了严重萎缩，给投资者造成了巨大的损失。交易对手违约对BDS价格的影响, 给BDS的定价带来了新的挑战：如何在BDS价格中体现交易对手违约的风险溢价，成为了当前BDS定价迫切需要解决的问题。.为此，本项目以随机过程理论和计算机仿真技术为主要工具，结合信用风险管理和衍生品定价的主要思想，从交易对手违约的视角，研究一篮子信用违约互换(BDS)的定价问题。主要研究内容包括: 参照实体违约损失和交易对手违约损失的度量、违约相关性的度量、BDS的结构定价模型和强度定价模型、交易对手违约对BDS价格的影响以及BDS利差期限结构分析。本项目的研究不仅有利于投资者防范信用风险，而且有助于提高信用互换市场的效率。

自从2008年金融危机之后，交易对手违约风险引起了各界的高度关注。巴塞尔协议III明确将金融机构的交易对手违约风险纳入了风险管理的监管体系中，美国成立了中央清算中心规避场外产品的交易对手风险。信用违约互换（CDS）是一种可以对冲信用风险的场外金融衍生产品，存在着潜在的交易对手违约风险，本课题从交易对手违约的视角研究信用违约互换的定价问题，以期探讨交易对手违约风险对CDS价格的影响，解释交易对手风险溢价的成因，为监管者提供科学的决策依据和政策建议。.经过三年的研究，取得的主要研究结果为：其一是提出了度量交易对手违约相关性的新方法。本课题借助于Copula方法的原理，提出了度量交易对手违约风险相关性的高斯 Copula方法、逆高斯Copula方法以及混合Copula方法，并且应用于CDS的定价过程中，通过风险中性定价原理得到了CDS价格的解析表述式。并且利用随机模拟方法分析了交易对手违约风险对CDS价格的影响,研究发现交易对手违约风险加大了CDS的风险溢价。其二是提出了CDS稳健性定价的新方向。传统的定价原理均是基于违约概率具有唯一的特征，而受诸多不确定性因素的影响，如市场因素的不确定性、信用风险模型的不确定性，CDS的交易对手和标的资产的违约概率往往具有不确定性，为此作为本课题的拓展研究，提出了CDS的稳健性定价方法，进而更加科学合理地分析影响CDS价格的成因。