交易环境与投资者行为：基于心理偏差的投资组合模型研究

互联网技术的广泛应用和金融自由化浪潮给交易环境带来了本质上的改变。在此背景下，不同的交易环境如何影响投资者行为已成为一个关键性的研究问题。遵循实际行为由外部环境和内部心理共同作用产生的基本思想，本项目旨在针对此问题发展出一个从投资者心理视角解析交易环境变化对投资者行为影响的模型框架。通过在模型框架中引入损失厌恶、过度自信等具有代表性的心理偏差，我们拟构建出具体的投资组合模型来分析这些心理偏差在交易环境变化过程中发挥的影响，并以此为基础对相关实证结果进行解释，对个人投资者、相关金融机构和监管机构应如何面对交易环境变化问题进行探讨。通过将中西方居民的心理差异引入到上述基于心理偏差的投资组合模型中，我们还准备就中西方地域文化差异对于交易环境变化的意义进行一些具体研究，并从我国投资者的心理特征和交易环境的特点出发对网上交易环境和养老金制度建设问题进行探讨。

在高竞争性的金融交易环境中，心理因素在投资决策中常常发挥着特别重要的作用。有鉴于此，如何理解交易环境下与心理因素有关的行为决策方式，并将之用于拓展金融理论与实践已成为行为金融学的一个中心话题。本项目的研究目标在知识层面上定位于增进我们对投资决策过程中心理效应的理解，在技术层面上定位于构建更多的与心理因素有关的量化投资模型。我们的主要研究方法是将代表性的心理特征加入到投资组合模型中，并求解分析相应的最优投资策略来提炼心理效应在交易环境下的金融意义。具体来说，本项目的研究成果涉及如下五个方面：(1)我们建立了一个正式的有限理性模型用于考察损失厌恶和乐观在金融市场中内生的源头和所展现出来的结构。(2)我们建立了一个弹性分析框架用于分解前景理论偏好所导致的价格反应行为，并考察前景理论对于描述交易反馈模式的意义。(3)我们通过实证研究发现香港居民的决策行为具有一系列不同于欧美居民的独特风格，并从文化心理学的角度对这些结果进行了解释。(4)我们建立了一个多期的行为投资模型用于考察状态依赖的参考水平动态演化特征是如何影响交易行为的。(5)我们建立正式的投资模型来分析交易环境在自由度和信息上的改进对损失厌恶类投资者造成的直接影响。通过这些研究，我们围绕心理、行为、市场三要素得出了一系列结果。部分研究已发表于经济、管理、金融领域的国内外权威期刊上，并被这些领域中的权威期刊论文、手册、会议论文所引用。