投资者情绪、盈余市场反应与上市公司信息披露策略

本项目拟基于中国新兴加转轨的资本市场，实证考察宏观市场层面的投资者情绪对盈余信息市场反应的影响和企业在不同情绪期间的信息披露策略选择及其动机。具体包括：第一，从意外盈余和应计盈余的市场反应两个视角揭示投资者情绪影响资产错误定价的作用机理；第二，从盈余预测行为和盈余管理行为两个视角揭示上市公司如何运用情绪引致的错误定价进行信息披露策略选择；第三，结合中国转型经济的制度背景，从大股东减持和高管股权激励计划两个视角进一步揭示公司内部人利用情绪引致的错误定价操控信息披露的动机。本项目拓展了投资者情绪影响资产定价的研究和中国资本市场会计异象的研究，丰富了信息披露的研究文献，从新的角度论证了全流通时代公司内部人隐蔽式的掏空行为。研究结果可以为监管部门引导理性投资、保护投资者利益和提高资本市场效率提供理论基础、经验证据和政策建议；研究结论也有助于投资者提高市场择时、会计信息解读和选股能力。

本项目基于中国新兴加转轨的资本市场，实证考察了宏观市场层面的投资者情绪对盈余信息市场反应的影响和企业在不同情绪期间的信息披露策略选择及其经济后果。具体包括：第一，构建了投资者情绪复合指数，分别从盈余惯性和业绩预告择时视角实证检验了投资者情绪影响资产定价的作用机理。研究发现，投资者情绪显著影响了盈余公告之后的股价漂移程度；管理层更倾向于在投资者情绪悲观期对坏消息进行择时披露，以上择时策略显著降低了坏消息对股票价格的负面影响。进一步，从权益资本成本和银行贷款成本视角研究了中国转型经济制度背景下盈余信息的定价功能及其影响因素，结果表明盈余信息的资产定价功能内生于其所处的制度环境。第二，分别从业绩预告和盈余管理视角实证检验了投资者情绪及其引致的错误定价对上市公司信息披露策略的影响。研究发现，投资者情绪显著影响了管理层的业绩预告策略，包括自愿业绩预告动机、业绩预告精确性和态度倾向；投资者情绪也诱发了企业迎合性的盈余管理行为，上市公司主要通过正向(负向)盈余管理来主动迎合投资者高涨(悲观)的情绪。第三，结合中国转型经济的制度背景，从高管激励视角检验了信息披露策略的经济后果和制度影响，分析了政府控制下的高管薪酬契约是否以及如何影响投资者情绪介入公司资本投资问题。结果发现，制度环境显著影响了盈余信息在高管变更中的作用；企业运用择时处置可供出售金融资产这一信息披露策略的主要动机是避免业绩下滑和获取更多的薪酬激励；投资者情绪对公司资本投资等财务行为的影响受到了制度环境的制约。. 本研究揭示了投资者情绪影响资产定价的作用机理，深化了投资者情绪与股票价格关系的研究文献；运用行为金融理论解释了市场层面的投资者情绪对微观企业信息披露策略的影响，检验了企业信息披露策略的投资者保护效果与影响因素，丰富了信息披露策略和投资者保护的研究文献；尝试将制度和心理因素纳入同一框架展开分析，拓展了现代金融理论的研究路径。研究结果可以为监管部门引导理性投资、保护投资者利益、提高资本市场效率提供理论基础、经验证据和政策建议；研究结论也有助于投资者提高市场择时、会计信息解读和选股能力。