逆周期资本监管与系统性风险防范：基于指标优化的视角

Since the outbreak of the global financial crisis in 2008, speeding-up financial innovation, significant economic downturn and rising systemic financial risk has been new characteristics in economic and financial operation of China. In response, China adopted countercyclical capital regulatory policies proposed by Basel III, in the hope of resisting or inhibiting the systemic financial risk. What is the transmission mechanism of the systemic financial risk with business cycle? Does the counter cycle theory combined with capital regulation become a better macro prudential policy? How to improve the effectiveness of the Counter-cyclical Capital Supervision Policy by constructing anchoring indicators? This needs further study. Starting from the micro foundation of macro financial operation, this project establishes a progressive analytic framework of how anchoring indicators are put into practice and further the screening and optimization of anchoring indicators, and finally comes to the effect of countercyclical capital supervision on preventing systemic financial risk. Firstly, carry on the present situation analysis, laying the microscopic foundation for the follow-up theoretical research; Secondly, make econometric model reflecting the screening mechanism of anchoring indicators is constructed, which provides an empirical basis for the discrimination of regulatory indicators; Finally, construct a theoretical model of the combination of macro and micro scope, and make a comparative analysis of the regulatory effects of anchoring indicators with countercyclical capital supervision. This project helps make an in-depth extension of the theories of macro-prudential supervision concept, thus provides theoretical ground and empirical evidence for financial regulatory reform.

2008年全球金融危机爆发以来，中国的经济金融运行出现金融创新加快、经济下行明显以及系统性风险上升的特点。作为应对措施，中国采纳了巴塞尔协议Ⅲ提出的逆周期资本监管政策，以期抵御或抑制系统性风险。系统性风险在经济周期波动中的传递机制是怎样的？逆周期思想运用于资本监管是否构成了优化的宏观审慎性政策？如何通过构建逆周期资本监管指标以提高政策有效性？还有待深入研究。本项目从宏观金融运行的微观基础出发，构建“逆周期资本监管锚定指标实践——逆周期资本监管锚定指标的筛选及优化——逆周期资本监管防范系统性金融风险的作用效果”的递进分析框架。首先，针对逆周期资本监管锚定指标实践进行现状分析和国内外比较，为后续理论研究打下微观基础；其次，构建反映锚定指标筛选机制的计量模型，进行逆周期资本监管锚定指标的筛选及优化，为监管指标的判别提供实证依据；最后，构建宏观与微观相结合的理论模型，对逆周期指标的监管效应进行比较分析，以探析逆周期资本监管防范系统性金融风险的作用效果。本课题对宏观审慎监管理念进行深入拓展，为金融监管改革提供理论依据和经验判别。

作为宏观审慎监管工具箱中的重要内容，逆周期资本要求被提出已有十二年之久。相较于其它宏观审慎工具，逆周期资本监管的实施进展在全球范围内明显滞后。究其原因，制定该规则的困难之一便是，如何正确设定和优化符合国情的逆周期资本监管的锚定指标，这是急需解决的问题，也是攻克的难点。基于此，本项目提出了有效识别最优锚定指标及其宏观审慎效应的分析框架。首先，结合我国银行业风险特征及数据的可得性，筛选出包括微观、中观和宏观层面在内的各类别备选锚定指标，通过实证方法绘制受试者工作特征曲线（ROC曲线），计算备选锚定指标的AUC值，并衡量其优劣次序。其次，在包含金融摩擦和各种异质部门的DSGE模型框架下，以实证研究筛选出的7个最优锚定指标为标的，考察当经济体面临外生冲击时，逆周期资本监管盯住不同锚定指标时抑制宏观经济波动的效果，以及从指标锚定的敏感度的角度探析增强逆周期资本监管的宏观审慎效应。. 本项目研究识别出了“个人住房抵押贷款/GDP”趋势缺口、“房地产贷款/GDP”趋势缺口以及房地产价格趋势缺口等特定行业指标是更优的锚定指标，将锚定指标选取的着眼点从被广泛关注的总类信贷进一步细化到了分类信贷；分析出了逆周期资本监管抑制系统性风险进而平抑宏观经济波动的作用机制，发现逆周期资本监管对锚定指标的敏感度反映越高，逆周期调节效果越明显。研究结论的重要意义和政策启示在于：通过最优锚定指标的筛选来提高锚定指标挂钩变量的风险预警效果，以此作为突破口提升逆周期资本缓冲的宏观审慎作用，有助于加强对逆周期资本监管防范和化解系统性金融风险作用机制的认知与理解，明晰逆周期资本监管在宏观审慎工具箱中发挥逆周期调节作用的不可替代性，应尽快明确逆周期资本监管政策的实施细则，开启其在庞大的风险防范安全网中的作用定位。此外，鉴于当前仍然有大量的国家或地区的锚定指标并没有确定或公布，故对我国的情况进行研究亦能起到一定的参考借鉴作用。