无期权市场下我国股票市场资产定价研究-基于股指期货信息和投资者情绪

Risk-neutral volatility implied from options market has already been regarded as the expectation of future volatility which can be explain and predict the expected stock returns. But because there are no options market in China, studies related to expected volatility and realtion with expected return in asset pricing of China still remains rare. Using the information of index future market and the relation between index future and stock market, we will study whether it can provide the information similar to options market and the following isssues from the views of behaviour finance and the higher-order risks: (1)effects on the expected stock returns from the volatility of index future; (2)During the different periods of investor sentiment, the relation between mean-variance for Chinese stock market; (3)Relation beteen higher-order risks and risk variance premium, whether they are priced in chinese stock market, and effects on the expected returns; (4)Enlightenment from above studies for the risk management for chinese capital market and suggestions for policies. This project will not only contribute to the literature in this field for the evidence of China,but also provide theoretical and empirical support for emergence of the options or other derivatives in the near future.

由期权市场得到的引申（风险中性）波动率通常被作为未来波动率的预期来解释和预测股票未来收益率。但是由于我国没有期权市场，因此在关于我国股票市场预期波动率与预期收益率关系在资产定价方面的的研究还是很少。本课题利用我国股指期货市场的信息及其与股票市场的互动，研究其可否提供类似期权市场的信息，并从行为金融学和高阶矩风险的角度研究以下内容：（1）股指期货波动率对股票市场预期收益率的影响；（2）投资者情绪不同状态下，我国股票市场均值方差关系；（3）高阶矩风险和方差风险溢价关系及其在我国股票市场上的定价和对未来预期收益率的影响；（4）股指期货和股票市场的关系以及高阶矩风险，对资本市场的风险监管的启发及政策建议。本课题的研究不仅会对本领域的文献提供我国股票市场的证据，而且会对我国资本市场的风险监管及未来期权等其他衍生品的上市提供理论和实证支持。

由期权市场得到的引申（风险中性）波动率通常被作为未来波动率的预期来解释和预测股票未来收益率。但是由于我国没有期权市场，因此在关于我国股票市场预期波动率与预期收益率关系在资产定价方面的的研究还是很少。本课题利用我国股指期货市场的信息及其与股票市场的互动，研究其可否提供类似期权市场的信息，并从行为金融学和高阶矩风险的角度研究以下内容：（1）股指期货波动率对股票市场预期收益率的影响；（2）投资者情绪不同状态下，我国股票市场均值方差关系；（3）高阶矩风险和方差风险溢价关系及其在我国股票市场上的定价和对未来预期收益率的影响；（4）股指期货和股票市场的关系以及高阶矩风险，对资本市场的风险监管的启发及政策建议。我们对上述研究内容做了深入研究，发现我国金融市场在没有期权作为对冲的情况下，股指期货发挥了重要的作用，有效抑制了金融现货市场的波动。同时发现牛熊市的不同的均值方差关系，牛市关系不显著，熊市则很显著，说明在熊市的时候，市场对风险更加敏感。同时也发现高阶矩风险比如偏度风险往往用来衡量市场上发生的暴跌等黑天鹅事件的风险，对预期回报率有很大的预测作用，从而在资本市场监管的时候，关注高阶矩风险对预防市场大起大落，暴跌风险甚至系统性风险都有很好的警示作用。研究过程中使用的关键数据包括股票现货市场数据，股指期货数据，宏观经济数据等，这些关键经济金融数据的混合使用，可以更好的对金融市场的运行有更好的全面的认识和理解，同时也使得到的结论更有说服力。在数据挖掘过程中，还对我国的ETF50的指数期权做了挖掘，计算出我国的VIX（市场恐慌指数） 和SKEW Index（黑天鹅指数），对进一步研究我国的衍生品和现货市场关系，预测未来股票市场风险及检测新的期权衍生品运行情况提供了有效的手段。因此本课题的研究不仅对本领域的文献提供了我国股票市场的证据，而且也对我国资本市场的风险监管及未来期权等其他衍生品的上市提供了理论和实证的支持。