过度负债、金融压力与实体经济下滑：理论、证据与对策研究

Why does China including many other countries suffer debt trouble and financial and economic problems caused? The theory of financial and economic instability arising from debt endogenously is increasingly focused on by the government and academia. On account of the China's reality characteristics, the project is aimed to study the interaction mechanism and evolutionary law among debt, financial stress and the real sector. First, the hypotheses suited to China's reality characteristics are brought forth through studying on the reality of China's economic operation .Second, based on the above hypotheses, the nonlinear theory models describing the relations among debt ,financial stress and real economy are established so as to reveal their interaction mechanism and evolutionary law by using numerical simulation; Third, empirical tests are done by constructing nonlinear econometric models from the macro and micro perspective. Finally, on the basis of the above study, theoretical and empirical research on the effectiveness of the policies is done so as to effectively predict and control financial risk, and provide the strategies to cope with current debt dilemma and the real economic downturn.

为何我国以及全球如此多的国家遭遇债务困扰及其引发的金融与经济问题？债务内生性引致金融与经济不稳定理论日益受到当前政府部门和学术界的关注。本项目在现有前沿理论研究基础上，考虑到我国经济运行的现实特征，采用理论与实证相结合的研究思路，并应用计算机数值仿真与非线性计量分析，致力于研究负债、金融压力与实体经济活动间的相互作用机制及演化规律。首先，通过对我国经济运作现实的梳理与分析，凝练适合国情的假设前提；其次，基于上述假设，建立描述负债、金融压力与实体经济间关系的非线性理论模型系统，并通过数值仿真分析三者相互发生机制和演化规律；再次，从宏观和微观层面建立非线性计量模型对三者间的作用机制和演化规律做实证检验，并完善三者间的作用机制理论与模型；最后，在上述研究基础上，做政策有效性理论与经验研究，为有效预测和控制金融风险、解决经济的债务困境和实体经济下滑提供理论指导依据和可操作政策建议。

经济整体债务过高是一个全球普遍性问题，伴随着过高债务却是实体经济往往萎靡不振。为何会出现上述现象，过高债务与实体经济下滑之间的内在影响机制是什么？各国政府如何应对？对于上述问题的回答正是本项目研究的背景和目的。本项目在现有前沿理论研究基础上，考虑到我国经济运行的现实特征，采用理论与实证相结合的研究思路，并应用计算机数值仿真与非线性计量分析，致力于研究负债、金融压力与实体经济活动间的相互作用机制及演化规律。在研究内容上，首先，本项目基于我国经济运作现实背景建立描述负债、金融压力与实体经济间关系的非线性理论模型系统，并通过数值仿真分析三者相互发生机制和演化规律；其次，建立计量模型对三者间的作用机制和演化规律做实证检验；最后，在上述研究基础上，做政策有效性理论与经验研究，为有效预测和控制金融风险、解决经济的债务困境和实体经济下滑提供理论指导依据和可操作政策建议。本项目研究发现，当负债处于较低水平时，负债对实体经济有显著正向促进作用，但伴随债务上升会带来金融压力的增大，负债到达某阈值后会对投资产生“金融拖拽效应”，并导致经济下滑，而政府的支出性干预政策和货币政策并不能消除过度负债所带来的经济下滑风险。本项目进一步基于上市公司数据实证研究表明，当经济主体负债率超过约79%时，负债对投资有显著的负向作用。因此在经济整体负债过高时，通过信贷扩展型政策刺激经济并非良策，逆周期的宏观政策约束经济主体的过度负债行为是极其必要的；一旦上述约束的失败，优先策略是去杠杆和缓解金融压力，通过债务重组、发展股权融资市场等方式及时、正面地修复经济主体的资产负债表，减轻和避免过度负债可能带来的投资急剧下滑。