商品指数类衍生品创新的微观机理和市场机制

With the gradual rise of commodity index investment, the study of commodity index derivatives products has an important value. The key point of index derivatives is to design trading rules and market risk management mechanism. This project will explore mechanism behind futures contango or backwardation, build the futures term structure model to understand the dynamic process of the futures price, so that we can get the further understanding of pricing mechanism of futures price. We will study the non-synchronous transactions phenomenon between futures market and the underlying market, and explore its effect on the relationship between futures and spot prices. Also, we will study how the introduction of index derivatives affects market volatility, liquidity and information transmission. Finally, based on the studies of market microstructure and mechanism of futures pricing in Chinese futures market, we will put forward suggestions about market risk management policy. This project try to provide appropriate financial innovative products for the derivatives market, and promote the continuous innovation of risk management methods, to push the development of Chinese financial derivatives market.

在商品指数化投资逐渐兴起的背景下，进一步研究商品指数类衍生品具有重要的实践价值。指数类衍生品的创新研究重要的是设计合约的交易规则和市场的风险管理机制。本项目将拓展和深化青年基金项目的研究，深入探讨期货升贴水特征背后的机理，构建期货期限结构模型以动态描述期货价格的形成过程，从而更深入的了解期货价格的定价过程。将研究期货市场与标的市场的异步交易现象，探讨异步交易对期现货价格关系的影响。研究指数类衍生品的推出对市场波动性、流动性和信息传导的影响。最后，在对我国期货市场微观结构的深入研究，和对我国期货的交易规律和期货价格形成的微观机理的充分理解之上，设计衍生品交易规则和市场风控机制。只有这样，才能为我国衍生品市场提供合适的金融创新产品，推动金融衍生品市场风险管理手段和制度的不断革新，以实现金融衍生品市场的健康快速发展。

项目执行至今，研究工作从期限价格期限结构、期货定价机制、现货定价机制、金融市场微观特征、衍生品推出对市场的影响、期货市场交易规则和市场风险机制及其对市场的影响等几个层面展开。完成并实现了对以下问题的研究工作：1）深入分析我国期货价格期限结构问题，构建了适合于我国期货价格期限结构的动态模型，找到解释期货价格升贴水问题的微观机理；并且利用库存理论解释了期货价格升贴水问题，为期货价格期限结构模型寻找最佳的解释因子，从而改进期货定价。2）深入探讨了期现货定价机制和市场微观特征，特别是在信息冲击、交易者行为、波动性等方面，从而改进了对期货定价和现货定价的理解。同时，该项目研究了期现货市场价格的动态关系问题。3）在我国期货市场尚存在许多问题的复杂条件下，研究了新的金融衍生品的推出对市场的影响；同时研究了市场交易机制和风险管理制度的变化对金融衍生品和现货标的市场的影响，从而为金融衍生品的创新提供新的证据和支撑性工作，以促进我国金融衍生品市场的产品创新和市场发展。.依托该项目，项目组已完成19篇论文：其中已发表7篇国内外期刊论文，分别发表于《Energy Economics》（SSCI & ESI检索）、《Journal of Systems Science & Complexity》（SCIE检索）、《Journal of Systems Science and Information》（CSCD检索）、《管理科学学报》（CSSCI检索）、《系统工程理论与实践》（EI检索）、《系统工程学报》（CSCD检索）以及作为合作作者发表于《Transportation Letters-The International Journal of Transportation Research》（SCIE检索）；已完成并在审稿流程中的期刊论文3篇，分别投稿给《Journal of Banking & Finance》、《Economic Modelling》、《International Journal of Forecasting》，上述期刊均是被SSCI和ESI检索并且JCR分区为Q1区和Q2区的国际期刊；另外完成了9篇国际会议论文，其中有5篇为EI检索的会议论文，这些论文已经在国际会议上讨论，目前正逐步修改为期刊论文。另外，依托该项目培养了5名博士生，8名硕士生，2名本科生。