企业改制、公司治理与员工福利

Establishing sound corporate governance in Chinese firms is critical to achieve healthy and sustainable development of China’s economy as well as China’s capital markets. In the literature, there are lots of papers studying Chinese listed firms, examining the effects of their corporate governance on firm performance, productivity, profit rates and stock returns. Compared with previous studies, this project has the following three major differences. First, it studies corporate governance of not only listed firms, but also non-listed firms. Non-listed firms constitute the majority of Chinese firms. Compared with listed firms, non-listed firms typically face weaker external regulations; therefore it is more important for these firms to establish efficient internal governance in order to prevent managers’ opportunistic activities. Second, this project examines the evolution of Chinese firms’ corporate governance in the context of China’s large scale of privatization process. Third, considering weak protection of external labor market on labor interests in China, this project studies the effects of internal governance on labor welfare. Previous research of this project has already been published on both international and domestic top journals. Production of this project is expected to enhance general understandings of corporate governance. It can point out the key determinants of corporate governance in emerging markets. It can also generate policy recommendations for China to deepen its SOE reform and to set up modern corporations.

公司治理结构事关我国企业和资本市场健康、持久的发展。已有不少文献考察了我国上市公司的治理结构对于企业业绩、生产率、利润率和股票回报率的影响。与已有文献不同：（1）本课题着重考察非上市公司的治理结构；非上市公司是我国企业的主体，它们面临的外部约束更弱、因而建立完善的内部治理结构更为重要；（2）本课题以我国大规模的国有企业改制为背景，探究企业治理结构的形成和演变；（3）在我国外部的劳动力市场对于劳动力的保护非常弱的背景下，本课题考察企业的内部治理对于员工福利的影响。本项目的前期成果已经发表在国际和国内的顶级期刊上。本课题的研究借鉴已有的西方公司治理的理论，在上述三个方向上做扩展，研究成果能够：（1）增进对于治理结构的一般性的认识（不局限于上市企业）；（2）指出哪些因素在决定着新兴市场中企业治理结构的演变；（3）为我国进一步深化国有企业改革、建立现代企业制度提供政策建议。

在过去的几十年中，国有企业改制是我国从计划经济向市场经济转型过程中非常关键的一步。许多文献指出，建立完善的公司治理结构对于取得改制在长期中的成功而言是非常重要的。然而，关于这一问题的研究几乎是空缺的。本课题的第一部分试图以大量数据来刻画我国非上市企业的治理结构；并回答问题，改制企业是否建立起了完善的公司治理结构？基于世界银行的一个调研，本课题首先对我国各类企业在22个治理结构上的表现做了详细的统计描述；并发现相比没有经过改制的纯民营企业，经过改制的民营企业有着更高的治理水平。课题的第二部分意在分析，在改制的过程中，哪些因素影响了我国非上市治理结构的发展。为此，本课题将西方成熟的公司治理理论与我国的改制实践相联系，并提出了七个假说以解释改制企业的治理结构。我们逐个检验了这些假说，发现企业特征上的差异并不能完全解释改制企业更高的治理水平。研究进一步发现：在改制过程中，地方政府对改制企业的治理结构可能有很大的影响。本研究是国际一流期刊上第一项讨论新兴市场中、非上市企业治理结构的决定因素的实证研究。本课题的第三部分考察我国非上市公司的治理结构对于员工的利益的影响；尤其是考虑到我国外部劳动力市场对于企业内部劳动关系的约束力非常弱、对于劳动力保护的标准也很低。本课题的实证分析发现，在治理结构好的企业中，员工的小时工资更高、每月工作时间更短；不过，由于工资总额降低了，所以企业的利润率提高了。进一步的实证分析显示，好的治理结构能促使经理层将员工的工资和福利水平调整至“效率工资”的水平，这是在股东利益和员工利益之间最佳的平衡点。这一部分的贡献在于首次将公司金融和劳动经济学这两个领域的理论相联；结合我国资本市场和劳动力市场的特征，将对新兴市场中公司治理结构的作用的分析扩展到了员工这一重要的利益相关者上。此外，课题还向一个新的方向做了些拓展，即探究公司治理与企业内部资金配置以及资本结构之间的关系。