资本系族、内部资本市场与外部融资异象

"External financing anomaly" means there exists a negative relationship between firm's net external financing and its future stock returns. This study focuses on China's capital market, we use group affiliation as an identification scheme to study the following questions: Does external financing anomaly show different patterns between group affiliated listed companies and non-group affiliated listed companies? We test whether firms affiliated with business groups will interact with other firms within the groups via the internal capital market. If such interactions exist, then efficiency of internal capital markets will affect the external financing anomaly of these group affiliated listed companies. We also study the role of ownership structure in terms of internal capital markets efficiency and external financing anomaly. We are primarily interested in whether the difference of internal capital markets efficiency between SOE group and non-SOE group will result in difference of external financing anomaly. We also investigate how the investors react to this external financing anomaly and the potential effect of the internal capital market efficiency. Answering these questions will help us to assess the effectiveness of mixed ownership reform. This study also aims to help the regulators to monitor the business group so that the investors would be protected.

外部融资异象是指企业净外部融资和其未来股票收益之间具有负相关性。本课题以中国资本市场的外部融资异象为研究对象，将这一问题的研究与中国资本市场广泛存在的资本系族现象结合在了一起。本课题研究的目标在于通过分析系族控制上市公司和非系族控制上市公司的外部融资异象的不同，以及国有/民营资本系族控制下的上市公司外部融资异象的不同，去理解资本系族的外部融资约束和与其相关的系族内部资本市场的配置效率对企业外部融资异象的影响，并在此基础上理解混合所有制改革在提高投资效率、抑制企业外部融资异象等方面的作用，这是理解混合所有制改革的一个重要角度，因为混合所有制改革的一个重要目标就是提高国有企业的公司治理和效率。本课题的另一个相关目标在于对我们在当前的经济背景下如何对资本系族进行监管，以及如何完善资本市场的职能提供一些参考。

本项目资助了项目负责人以及其它成员在国内外期刊发表六篇期刊论文。项目负责人和成员手工搜集整理建立了一些自制和特色数据库，包括系族数据，金字塔层级数据以及各地GDP目标等重要数据为后续进一步的深化研究提供了资料支持和保障。本课题以中国资本市场的外部融资异象为研究对象，将这一现象与与资本系族及其内部资本市场的有效性联系起来，这有助于探讨国有资本系族和民营系族之间内部资本市场的不同及其带来的后果，从而为理解混合所有制改革提供了一个重要的角度。本项目还对于环境规制、会计准则制定、审计师行为、分析师评级、自愿性披露、债务契约、投资者行为、混合所有制改革等其它由本项目课题延伸的相关主题展开研究，取得了一系列成果。本项目不仅在理论上丰富了有关投资者行为的相关文献，还探究了在当前的经济背景下如何对资本系族进行监管，这为如何完善资本市场的职能提供了一些参考。