投资者羊群行为：市场微观结构与宏观信息环境视角的研究

本项目从宏观信息环境和微观市场结构相结合的视角研究羊群行为。首先从微观市场结构的角度出发研究不同类型投资者产生"羊群行为"的根源，研究投资者不同时间频率上（日间、每日、每周、每月、每季、每年）羊群行为的特征，研究不同时间频率上羊群行为对市场价格影响的异同，研究不同类型的投资者的羊群行为的特征，研究投资者羊群行为的强度和股票价格的动态关系。在微观研究的基础上，进一步研究宏观经济环境、信息环境、制度环境对交易中投资者的羊群行为的影响，研究可能造成的价格冲击，研究对市场有效性的影响，提炼一般性的规律，并通过国际比较进行验证。上述微观和宏观研究，将进一步深化对于我国市场上投资者行为的理解，深化对我国股市价格和回报率规律的理解，深化对我国股市有效性的理解，深化对市场环境与投资者行为的关系的理解，为有关的市场设计和政策制定提供科学理论依据。

本课题“投资者羊群行为：市场微观结构与宏观信息环境视角的研究”从宏观信息环境和微观市场结构相结合的视角研究了中国A股市场投资者的羊群行为。..课题从微观市场结构的角度出发研究不同类型投资者产生"羊群行为"的根源，研究投资者不同时间频率上（日间、每日、每周、每月、每季、每年）羊群行为的特征，研究不同时间频率上羊群行为对市场价格影响的异同，研究不同类型的投资者的羊群行为的特征，研究投资者羊群行为的强度和股票价格的动态关系。微观研究的基础上，我们又进一步研究宏观经济环境、信息环境、制度环境对交易中投资者的羊群行为的影响，研究可能造成的价格冲击，研究对市场有效性的影响。我们发现A股市场股票的羊群行为随着度量频率的提高而严格递增，证明了羊群行为的确是脆弱、易变的短期现象。通过分组和回归的方法，我们进一步分析了羊群行为的影响因素，发现股票的信息不对称程度、机构投资者比例、规模等因素都对股票的羊群行为产生显著的影响。和长期性的羊群行为不同， A股市场的短期性羊群行为伴随着价格反转：在买入羊群行为发生后股票会出现负的超额收益，在卖出羊群行为发生后股票会出现正的超额收益。这一结果说明，总体而言市场上的羊群行为会导致信息阻滞，不利于市场上的价格发现。我们还发现，如果某一方向上的羊群行为程度越大，则其造成的价格效应也越大，之后的价格反转程度也越大。同时，股票的个体特征，如规模、换手率和交易频率，也会对羊群行为的价格效应产生影响。我们相信上述研究所发现的一般规律，将进一步深化对于我国市场上投资者行为的理解，深化对我国股市价格和回报率规律的理解，深化对我国股市有效性的理解，深化对市场环境与投资者行为的关系的理解，为有关的市场设计和政策制定提供科学理论依据。..本项目自2012年1月开题立项，至2014年12月结题，历时3年。取得了丰硕的成果。目前由基金赞助的学术发表有6篇，其中包括SSCI期刊两篇。一篇在微观结构方向的国际顶尖期刊Journal of Financial Markets 发表，一篇在亚洲顶尖金融学术期刊Pacific Asia Finance Journal 发表。其余四篇分别在国内顶级学术期刊《金融研究》，《管理世界》，《金融学季刊》上发表。同时。唐涯所撰写的案被收录在哈佛商学院案例系列中，另外还有多篇SSCI期刊和国内期刊在“修改（Revise and Resubmit）