股权协议转让溢价、目标公司盈余管理与业绩研究

This project study negotiated block transaction premiums and earnings managements and performance of targets firm. Based on agency theory, theory of adverse selection, investors protection theory and games theory, we demonstrate that the regulation, such as share-split reform and stock transfer pricing rule, and the corporate governance, such as related-party transactions, ownership structure, independence of broad and shares property, not only have influence on stock transfer premium but also on the earnings management and performance of targets. We do the estimate through self-selection model, simultaneous equations and structural equation model. Our finding can help improve the theory of investor protection, stock transfer and earnings management. The conclusions have direct policy implications on stock transfers pricing and information disclosure of targets firm.

本项目研究中国上市公司股权协议转让溢价、目标公司盈余管理及业绩问题，具体以代理理论、逆向选择理论、投资者保护理论、博弈理论为基础，应用回归分析、自选择模型、联立方程模型及结构方程模型，论证股权分置改革制度、股权转让定价制度等制度因素，及关联方交易、控制权制衡、董事会独立性、股权属性等公司治理机制，不仅影响股权协议转让溢价，还影响目标公司盈余管理策略及转让后的业绩。本项目对于完善投资者保护、公司并购与盈余管理等相关研究具有重要的理论贡献，同时，为中国证监会完善股权协议转让定价相关法规，监督股权协议转让行为及其相关的目标公司盈余信息披露行为提供政策依据。

本项目研究了中国上市公司股权协议转让溢价、目标公司盈余管理及业绩问题。针对控制权变更的公司研究发现：公司控制权转移前存在向下盈余管理；且公司盈余管理越严重，股权转让价格越低，控制权转移后高管留任福利越多，短期业绩更好，长期业绩更差。研究表明，首先，为降低控制权转移带来的离职风险，控制权转移公司管理者以牺牲管理效率而向下盈余管理，通过协助买方节约受让成本换取留任、加薪等个人私利。其次，本研究扩展了控制权市场理论，剖析了管理者通过向下盈余管理制造“名溢实折”控制权转移玄机，揭示了国有资产流失的一种路径，为政府相关部门提高上市公司股权转让效率，制定相关监管政策提供了理论支持和政策依据。再次，本研究拓展了民营化效率研究，揭示了此类民营化效率是公司应计操纵后反转所致的假象。.考虑到首发公司、增发公司、股权转让外资的公司、高管股权行权的公司，类似股权转让公司，也存在机会主义盈余操纵及业绩反转问题，本项目还研究了首发公司盈余管理与盈余持续性、公开增发公司分类转移盈余管理与核心盈余异象、公司股权转让外资与盈余质量、公司高管股权行权价格决定机制中的盈余信息择机披露问题。研究表明，首先，针对首发公司，地区市场化水平越低，公司上市前获得的政府补助越多，上市后的盈余持续性越差，会计业绩和市场业绩也越差；其次，针对公开增发公司，公开增发业绩门槛变化使公司偏好以分类转移方式虚增核心盈余，从而改变核心盈余结构，引起核心盈余持续性下降，进一步造成投资者高估公司未来价值，导致核心盈余异象，此提请监管者，应关注增发公司应对门槛变化的分类转移行为；第三，针对股权转让外资的公司，外资母国与中国的法律制度距离、文化距离越大，公司盈余管理越严重，盈余质量越差，业绩越差，即法律制度距离、文化距离均会增加外资的监督成本，阻碍外资发挥监督作用；第四，针对行权公司，上市公司高管为降低行权成本，存在盈余信息披露择机行为。