贸易政策不确定性对股价信息含量的影响机理、传染效应及经济后果研究

Since the election of Trump as the 45th President of the United States of America，Chinese exports are facing with enormously increasing trade policy uncertainty (TPU hereafter) due to the continuous growing reciprocal tariff. However, there are two major deficiencies of research on TPU: Firstly, the measurements of TPU faced by enterprises are almost on the industry level. Secondly, the majority of literatures focus on the impact of TPU on trade activities in product markets. Therefore, in order to further expand the research on TPU, based on the natural experiment of the United States' anti-dumping investigation against China, this project intends not only to update the measurement of TPU on the enterprise level, but also to firstly examine the impact of TPU on the informativeness of stock price using a difference in difference method. In addition, this project clarifies the mechanisms from the perspective of voluntary disclosure by enterprises and information disclosure by information intermediaries, and analyzes whether the impact of TPU has contagion effect on the supply chain, industry and regional levels. Based on the theoretical framework of "foreign trade policy -- enterprises -- domestic capital market", this project not only enriches and expands the relevant research on the TPU and the informativeness of stock price, but also has crucial reference significance for the government and enterprises to implement measures to deal with TPU under the circumstance of anti-globalization.

自美国特朗普总统执政以来，持续的互加关税使得中国出口企业所面临的贸易政策不确定性空前上升。贸易政策不确定性的研究越来越受关注，但是现有文献大都从行业层面来度量企业所面临的贸易政策不确定性，并且主要研究贸易政策不确定性对产品市场中贸易活动的影响。为进一步拓展贸易政策不确定性的研究，本课题以美国对中国的反倾销立案调查为准自然实验，结合企业进出口贸易数据，不仅将贸易政策不确定性的度量细化至企业层面，而且采用双重差分法首次检验贸易政策不确定性对股价信息含量的影响。此外，本课题还从企业自愿披露信息和信息中介揭示信息的角度厘清其影响机理，并且基于供应链、行业和地区层面研究贸易政策不确定性是否具有传染效应。本课题不仅基于“国外贸易政策——出口企业——国内资本市场”的理论框架，丰富和拓展了贸易政策不确定性及股价信息含量的相关研究,而且对政府和企业制定应对逆全球化背景下贸易政策不确定的措施具有重要借鉴意义。

近年来，贸易政策不确定性会带来何种经济后果受到社会各界的广泛关注。然而，现有研究主要聚焦产品市场来探讨贸易政策的经济后果，鲜有文献研究其对资本市场产生的影响。本课题基于“国外贸易政策——出口企业——国内资本市场”的理论框架，从企业股价信息含量的视角，深入分析贸易政策不确定性对资本市场信息环境的影响、作用渠道、传染效应以及经济后果，具体包括：第一，贸易政策不确定性的提高是否会影响企业股价信息含量。第二，贸易政策不确定性究竟通过何种渠道影响企业股价信息含量。第三，贸易政策不确定性对企业股价信息含量的影响是否有传染效应。第四，贸易政策不确定性对企业股价信息含量影响的经济后果。本课题利用美国商务部对华为系企业实施的制裁为外生冲击，研究发现当华为受到美国制裁后，所造成的贸易政策不确定性会影响其供应链上下游企业管理层的自愿披露行为。具体来说：当贸易政策不确定性增加时，企业会减少业绩预告发布的数量，在业绩预告时更加倾向于选择区间预测而非精准预测。此外，本课题还发现贸易政策不确定性会降低企业累计超额收益率，且这种抑制效应会沿着供应链传染给其国内外的供应商。本课题不仅丰富和拓展了贸易政策不确定性及股价信息含量的相关研究，而且为政府和企业制定应对逆全球化背景下贸易政策不确定的措施具有重要借鉴意义。