信用评级的信息效应与功能效应研究——基于评级机构异质性视角

Given the backwardness of Chinese security market, little research is conducted on the influence of society supervision (credit rating supervision) on the development of security market in China. Since 2008, credit rating has become a necessary part during the bond issue. With this new policy, our project conducts a theoretical and empirical analysis on the credit rating system, based on the background and present situation of Chinese debenture market, with consideration of the heterogeneity of the stockholder in credit rating system. We use the information efficiency and function efficiency as cut-in points and our project analyzes questions as follows: 1) research on the information effect(i.e: the reaction of the market) in the credit rating system. 2) function effect in the credit rating system, i.e: study on the value relevance of the credit rating system, the effect on the bond issue and resource allocation efficiency of the security market. 3)Influence of heterogeneity of rating agency on the information effect and function effect. In terms of research methodology, our project adopts Quantile Regression Model, multiple regression model, value relevance model, Probit model, DID model, fixed effect model and event study method. Our project is useful in analysis of the function of security market and credit rating system, has great significance to identify the function of credit rating system and provides important empirical evidence for the following reform of credit rating system.

由于中国债券市场发展的滞后，现有研究较少关注社会监督（信用评级监督）对于债券市场发展的促进作用。从2008年开始，债券发行必须经过评级机构评级。所以，本项目借鉴这个契机，基于中国企业债券市场制度背景与现状，结合信用评级机构股份构成的异质性，以债券市场信息效率与功能性效率为切入点，以信用评级为研究对象，理论与实证分析以下问题：（1）信用评级的信息效应研究，即分析信用评级的市场反应；（2）信用评级功能效应，即信用评级的价值相关性，信用评级对债券发行与债券市场资源配置效率的影响；（3）评级机构异质性对于信用评级信息效应与功能效应的影响。研究方法上，本项目拟采用分位数回归模型、多元回归模型、价值相关性模型、Probit模型，DID模型、固定效应模型与事件研究法进行相应的分析。本项目研究有利于债券市场与信用评级功能理论框架的分析，对于确定信用评级的作用有着重要意义，为后续的信用评级机构改革提供依据。

信用评级作为债券市场的看门人，对于债券市场的发展有着重要的作用。然而，安然的崩溃和其他一些优良企业违约事件突出了信用风险管理的重要性和信用评级制度存在的问题。在信用评级功能受到广泛质疑的情况下，本课题将围绕以下四个方面的问题进行展开分析。1、债券市场政府监管与社会监督效应比较分析，以此确定信用评级行业等基础设施的重要性。研究发现，债券市场的发展需要政府监管与社会监督的共同支撑。上述结论也形成了一定的研究成果，如在《武汉大学出版社》出版专著一本，题为“债券市场政府监管与社会监督效应比较研究——基于投资者保护视角”（2016年）。2、信用评级的信息效应与评级机构异质性研究。这一研究主题聚焦于信用评级是否影响信用利差，以及信用评级的影响因素。相关研究发现，信用评级越高，债券信用利差越低；公司治理与内部控制质量越好，机构持股比例越高，承担社会责任越多，成本粘性越小, 异常审计费用越小，避税程度越小，融资融券数量越多，聘用财务经历、担任过人大代表或政协委员高管的企业，他们的信用评级越高，上述结论发表于《金融研究》、《中国软科学》、《管理科学》等国内外重要期刊。3、信用评级的功能效应与评级机构异质性研究。该主题将更多目标聚焦于信用评级调整对市场其他信息中介与企业行为的影响。相关研究发现，信用评级能够影响审计收费、企业盈余管理与社会责任行为，上述结论发表于《中国工业经济》、《审计研究》、《经济管理》等国内重要期刊。4、信用评级膨胀的研究。该研究模块对信用评级膨胀问题进行了综述，并从评级付费模式、评级竞争与政府监管角度得到了抑制信用评级膨胀的经验证据。具体包括：在加强行业监管的同时，改变多头监管的局面；加强双评级制度的推广；加强国内评级行业的竞争、提高本土评级机构的评级技术和内部管理；以及提高市场中介机构的声誉建设。上述结论发表于《经济学动态》与《会计研究》等国内重要期刊。