汇率跳跃风险的跨国非对称溢出效应及其作用机制

Determinants and economic consequences of exchange rate jump risks have recently emerged at the forefront of international economic and financial studies, primarily as a result of the global imbalances and financial fragility caused by the recent financial crisis. However, research on the spillover effects of such jumps risks in foreign exchange markets is still scarce. Considering the importance and urgency of preventing and resolving the impact of international systemic risk on domestic financial markets in the process of RMB exchange rate marketization, this project focuses on the asymmetric spillover effects of exchange rate jump risks and the underlying transmission mechanisms from a macroeconomic perspective. This project first develops an open economy model to evaluate the spillover effects of exchange rate jump risks in foreign exchange markets and the importance of trade and financial linkages as transmission channels. In the spirit of recent developments of the literature on asset jump risk modeling and volatility spillover estimation, the project will next quantify the degree of asymmetric spillovers of jump risks in exchange rate returns and volatilities, and explore the impact of trade linkage, financial linkage, and industry heterogeneity on the spillovers. Finally, based on the logic rationality and effectiveness analysis for the results of the theoretical and empirical models, policy suggestions will be derived. This research is expected to have important implications for the foreign exchange risk management of Chinese enterprises in the process of RMB internationalization and the development of China's systemic risk assessment and management system in the new era.

近年来，由于国际金融危机导致的全球失衡和金融脆弱性，针对外汇市场偶发性跳跃风险影响因素及其经济后果的研究日趋活跃，但关于汇率跳跃风险跨国溢出效应的研究仍很匮乏。考虑到人民币汇率市场化进程中防范与化解国际系统性金融风险冲击的重要性与紧迫性，本课题侧重从宏观视角研究汇率跳跃风险跨国非对称溢出效应及其作用机制。课题首先构建开放经济条件下汇率跳跃风险跨国传导模型，分析汇率暴涨暴跌的跳跃风险如何通过贸易和金融联结渠道实现跨国溢出。实证分析结合金融资产跳跃风险建模和波动率溢出估计相关文献的最新发展，定量测度汇率收益率与波动性的跳跃风险的跨国非对称溢出程度，并在此基础上分析贸易联结、金融联结以及行业异质性在汇率跳跃风险溢出过程中所发挥的作用。最后，通过对理论拓展模型和经验研究结论进行相关政策分析。研究预期对人民币国际化进程中中国企业外汇风险管理以及新时期我国系统性金融风险防范体系构建具有重要借鉴价值。

汇率跳跃风险代表着汇率收益率和汇率波动性的偶发性大幅变动，是汇率风险管理中难以对冲与规避的系统性风险。近年来，由于国际金融危机导致的全球失衡和金融脆弱性，针对外汇市场偶发性跳跃风险影响因素及其经济后果的研究日趋活跃。考虑到人民币汇率市场化进程中防范与化解国际系统性金融风险冲击的重要性与紧迫性，本课题侧重从宏观视角研究汇率跳跃风险跨国溢出效应及其作用机制。本课题主要从以下三方面展开相关主题的研究：.1. 经济体间贸易联结如何影响双边汇率跳升风险及其溢出效应。该研究识别了双边贸易影响本国货币升值的升值恐惧（Levy-Yeyati 等人，2013）渠道。通过将货币升值分解为连续和离散（跳跃）成分，研究发现只有货币升值的离散（跳跃）成分会因贸易收支的增加而显着降低，而且这一效应在外汇干预较多的国家更强。中介分析表明，升值恐惧渠道在双边贸易与国内货币升值的离散（跳跃）成分之间的联系中发挥着独特的作用，不同于文献中以识别的浮动汇率恐惧（Calvo 和 Reinhart，2002）渠道。2.国家间双边对外负债对双边汇率暴跌风险的溢出效应。研究发现一国对外负债的增加对汇率暴跌风险具有显著的抑制作用。一国金融发展水平的提高有助于减弱对外负债对汇率暴跌的抑制作用。进一步分析发现,对外负债对汇率暴跌的这一作用在具有融资约束以及一国货币当局对外汇市场的干预程度较高的国家更为显著。3.中微观层面经济联结衡量。通过构造上市公司间中间品进出口网络，探究外部冲击如何通过该网络影响除受冲击主体外的其他企业。在此基础上，使用2018-2019年期间19次中美增加关税事件，考察两国关税变化的冲击如何通过全球价值链（中间品进出口联结）对中美两国以及其他38个第三方经济体资本市场产生影响。通过行业间中间派进出口网络的构建，探讨新冠疫情冲击如何通过行业间经济联结实现跨地域溢出，进而影响不同地区实际汇率。研究对人民币国际化进程中中国企业外汇风险管理以及新时期我国系统性金融风险防范体系构建具有重要借鉴价值。