信用评级的经济周期现象研究：基于中国企业信用债市场的分析

When credit rating for many countries and firms are downgraded durign the global financial crisis, credit rating in China is different that upgraded rating is more often. This leads to many criticisms for the credit rating given by domestic rating institutions, and also hinders the globale development for domestic rating institutions. Research on this topic in China is scarce and lag of the development of bond market, which restrains the development of rating theory and practice in China and makes the researchers cannot provide reasonable suggestions to the regulation authorities. Basing on credit rating data in China from 2005 to 2013, this research proposal will dig into those credit rating literatures and empiricallly test the reasonableness of credit rating in China and the economic cycle phenomenon of credit rating. We further investigate how the macro-economy affects the credit rating and the channels, and empirically test the three hypotheses concerning the economic cycle of credit rating in China. Moreover this proposal empricially investigates the economic consequences of credit rating and its economic cycle phenomenon in order to provide more suggestions to the development of credit rating industry.

当很多国家主权评级和企业信用评级在全球金融危机中被下调的同时，国内企业债市场上信用评级被上调的现象成为常态，这一对比使得国内信用评级机构的评级合理性受到很大的质疑，也阻碍了国内信用评级机构的国际化发展。相关研究的匮乏使得国内信用评级理论发展缓慢，难以为信用评级的监管和债券市场的大力发展提供政策建议和借鉴。本课题预期通过梳理国内外信用评级的研究文献，基于2005-2013年国内债券市场信用评级数据，检验国内企业债市场上信用评级的合理性，并系统性地检验信用评级的经济周期现象，深入分析宏观经济周期对信用评级的影响路径，并结合国内制度环境特征，提出三大假设对信用评级的经济周期现象进行合理解释。课题更进一步实证检验信用评级及其经济周期现象产生的经济后果，为国内信用评级行业的发展和监管提供政策建议。

国内企业债市场上信用评级被上调的现象使得国内信用评级机构的评级合理性受到很大的质疑。相关研究的匮乏使得国内信用评级理论发展缓慢，难以为信用评级的监管和债券市场的大力发展提供政策建议和借鉴。本课题通过梳理国内外信用评级的研究文献，基于2005-2015年国内债券市场信用评级数据，梳理了中国企业债券市场信用评级的现状，分别从信用评级、评级调整以及债券融资利率等角度考察其是否反映了企业的基本面特征、会计信息质量以及信息披露质量等问题，探讨了我国信用评级的合理程度。具体而言，企业基本面中的财务状况以及非财务指标所传递出的信号和信息都反映在了信用评级机构给予的信用评级中，国内信用评级机构给出的信用评级水平相对存在其合理性。但是，基本面对信用评级的解释能力不到三分之一，信用评级的合理性值得进一步探究。目前国内债券市场的参与者，包括信用评级机构以及投资者都会关注企业的会计信息质量。发债企业和债券投资者关注企业的信息披露质量，而信用评级机构则不关注企业的信息披露质量。我国债券市场信用评级呈现出“顺周期”现象，而信用评级的周期现象主要是由于评级机构之间的竞争所造成的，评级机构集中度、市场流动性以及宏观逆调控不是信用评级“顺周期”现象的原因。课题也从股票市场与债券市场的联动性、评级调整对企业负债融资的影响、信用评级调整对企业商业信用的影响等三个方面入手，探讨信用评级及其周期现象的经济后果。从市场环境、付费模式两个维度进行实证研究，探讨了制度环境与行业竞争模式对信用评级产生的影响，并结合以上研究，提出相关的政策建议。随着2014年初开始爆发的一系列债券违约事件，未来几年内，监管层和实务界对信用评级的问题会更加关注，本课题研究在信用评级行业监管方面有着较高的指导作用和借鉴意义。同时，也为企业的实务操作提供了更多的借鉴，防止评级调整导致更加严重的外部性。