现代金融理论和金融实践的二重分歧及解决路径的理论与方法

There are obviously two serious conflict in modern financial fields：theoretically, it is the divergence between standard finance and behavior finance; applicability of the theories in the practice, successful practicers represented by Warren Buffett are not get their victory depend on the guide of financial investment theory. The root of twofold conflict is the Efficient Markets Hypothesis(EMH), which is also the cornerstone of modern finance, and the fatal defect of which is the validity of certain time point, that is to say the stock price can reflect all information on time and accurate, the idea condition put it in a huge theoretical defects. Our research group propound "market effective cycle" to address this conflict, "market effective cycle" means there is must a period that long enough for reflect all the information, then the market is the efficient market. Our group also propound some new concept just like effective periodicity, mean effective, long-term rational etc. This reserch use regression method to define market effective cycle, and propound the market effective cycle theory through autocorrelation test, variance ratio test, unit root test and ANST-GARCH model test. This reserch is a helpful exploration even a greatful attempt for the development of modern financial theory.

现代金融学领域明显存在着两个严重的分歧：从理论上讲，标准金融学与行为金融学的分歧；从理论对实践的应用性上讲，以巴菲特为代表的成功实践者并不是在金融学理论的指导下取得的成功，这说明现代金融学理论一定存在重大缺陷尚未解决。二重分歧的根源是作为现代金融学说基石的有效市场假说，该假说致命缺陷是检验时点有效，即在任何一个时点上证券价格都即时、准确地反映所有信息，这一理想化的约束条件使得该理论存在着巨大缺陷。本课题组提出市场有效周期理论以解决上述二重分歧,市场有效周期就是必然存在着一个足够长的时间周期，使证券价格充分反映该时间段的所有信息，市场即为有效市场。提出了有效周期、均值有效、长期理性等新的概念范畴。运用均值回归方法界定市场有效周期，使用自相关检验、方差比检验、单位根检验、ANST-GARCH模型检验课题组提出的市场有效周期理论。该研究对现代金融学理论的发展应该是个有益的探索甚至伟大的尝试。

1. 项目背景：从近几十年金融投资理论与实践发展的历程看，我们清晰地发现存在着两大严重分歧。从理论上讲，以有效市场假说为基石的标准金融学遭到以行为金融学为代表的理论学说的广泛质疑；从金融投资理论对投资实践的应用性上看，以巴菲特、彼得﹒林奇等为代表的伟大实践者取得的巨大成功却不是对已有的所谓成熟金融投资理论的运用。我们把金融投资理论上的分歧、金融投资理论与投资实践的分歧称为二重分歧。.2．主要研究内容：（1）理论研究。提出市场有效周期理论，科学地解决金融投资理论与投资实践的二重分歧。第一，有效市场假说的致命缺陷是检验时点有效，即在任何一个时点上证券价格都即时、准确地反映所有信息，这一理想化的约束条件不仅使该理论存在着巨大的缺陷，也使得其应用价值大打折扣。市场有效周期理论就是必然存在着一个足够长的时间周期，使证券价格充分反映该时间段内的所有信息，市场即为有效市场。第二，对市场有效周期理论进行了实证检验。（2）应用研究。第一，基于市场有效周期的股票市场价格发现功能研究及实证检验。第二，基于市场有效周期理论的股票市场政府行为博弈分析。第三，基于市场有效周期理论的股票市场与经济增长匹配周期研究。第四，基于市场有效周期理论的非对称均值回归与金融危机的形成机理。.3. 重要结果：（1）理论创新：第一，对现代金融投资理论进行系统研究，找出了金融投资理论与实践的二重分歧。第二，提出并构建市场有效周期理论，合理地解决了现代金融投资理论与实践的二重分歧。第三，提出了具有创新性的概念，“均值有效”和“平均理性”；“长期有效”和“长期理性”。（2）应用性创新：第一，运用市场有效周期理论分析了股票市场的价格发现功能。第二，检验了股票市场与经济增长匹配周期。第三，找到了股票市场政府行为的科学依据。第四，区分并分析了宏观内幕交易和微观内幕交易。第五，揭示了股市泡沫破裂与金融危机的形成机理。第六，为长期投资策略找到了理论依据。.4. 关键数据：使用美国的道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标准普尔500指数、英国的富时100指数、德国的DAX指数和日本的日经225指数以及中国上证综合指数进行实证研究，以保证实证研究成果的成熟性与稳定性。.5. 科学意义：修正了有效市场假说，提出市场有效周期理论，创造性地解决了现代金融投资理论和金融投资实践的二重分歧，并且我们找到了运用均值回归理论及其实证方法来证明课题组提