抵消作用还是传导作用?：商业信用在货币政策传导中的作用研究

During monetary policy tightening period, those who suffer from the greatest impact seem always to be single small medium enterprise (SME), instead of enterprise groups which should be more dependent on financial market. Based on this phenomenon, this project will, for the first time ever, study transmission mechanism for monetary policy from a micro perspective, group ICM. And it also proposes that utilizing ICM, enterprise groups’ active defense and their transferring monetary tightening policy could be the root cause for this phenomenon. Under China’s institutional background, the project uses a combination of normative and empirical approach to study this issue. Firstly, it studies direct transmission mechanism for monetary policy , that is, with trade credit, enterprise groups may ‘support’ each other within their groups and thus ‘transfer’ tightening policy to single SME; Secondly, it studies indirect transmission mechanism for monetary policy further, that is, with related transactions besides trade credit, enterprise groups may improve their financing capacity, indirectly crowding out credit resource of single SME, and thus ‘transfer’ tightening policy to single SME; Finally, it studies the efficiency and effect of fund allocation within a enterprise group accompanied by these two transmission mechanism. This study will contributes to the expansion of transmission mechanism for monetary policy and the theoretical analysis of group ICM. It also accumulates important new knowledge for related researches in emerging market economy, and furthermore, contributes ideas and efforts to help central bank establish effective monetary policy and improve the efficiency of fund allocation within enterprise groups.

我国中小企业的经济活动主要依靠自有资金，它们对金融市场的依赖程度相对较低。然而令人疑惑的是，当货币政策收紧时，受紧缩冲击最大的却总是中小企业。为此课题将对该现象进行深入研究，开创性地提出商业信用对货币政策的传导作用是产生上述现象的根本原因。课题进一步指出，传导作用由“抵御”和“转移”两部分组成，即在集团企业内部，成员企业之间利用商业信用相互“扶持”以“抵御”冲击，而对外又利用商业信用将紧缩冲击“转移”给中小企业。最后，课题将对上述理论研究进行实证检验。课题有助于拓展和推进货币政策传导机制的理论研究，为新兴市场经济下的相关研究积累新的重要知识。为央行制定更适合我国经济体制的货币政策、实现经济调控目标、维护金融秩序提供理论依据。

根据研究内容，课题组从两个方面展开了研究。首先对项目涉及的基础理论和相关文献进行了较为系统的研究和梳理。具体地，研究了集团内部资本市场以及内部资本市场资金配置效率的影响因素,完成论文2篇。为了进一步研究GICM发挥抵御紧缩货币政策作用的原因，课题组又对货币政策传导机制的基础理论进行了较为系统的研究，完成论文1篇。其次，在对基础理论和相关文献做了较为系统的研究和梳理的基础上，课题组对商业信用在货币政策传导中的作用进行了深入的理论研究和实证研究，完成论文3篇。第一，基于我国的制度背景，研究在货币紧缩期，集团公司对内是否有动机和机会利用商业信用去抵御货币紧缩冲击。完成论文1篇。 研究发现，在我国，当货币政策收紧企业面临资金压力时：①“相互扶持，抵御压力”现象的存在是有条件的，即贷款能力强的一方向弱的一方提供商业信用融资的现象只在一定的利益集团范围内才存在，而对于集团外部的企业，集团公司则依靠其强大的谈判能力，逼迫对方企业向其提供商业信用，即反之是弱的一方向强的一方提供商业信用融资。②由于集团内部的子公司与总部的利益关系“亲疏”不一，因此课题组进一步研究了集团公司更愿意给哪类成员公司提供商业信用。研究发现，借款能力强且资金流充裕的公司更愿意向资金短缺但在集团中处于重要地位的子公司提供商业信用。第二，在上述研究的基础上，课题组进一步研究了利益集团内部的这种资金配置是否有效。第三，结合我国的制度背景，引入政府补贴这一外生变量，进一步研究了政府补贴能否替代商业信用对集团内部的相互“扶持”作用。完成论文“政府补助替代了集团内部相互“扶持”吗？：基于货币政策紧缩视角”。上述研究发现既有助于拓展和推动商业信用融资以及GICM的理论研究，又有助于拓展和推动货币政策传导机制的理论研究。