外部融资与中小企业创新：贷款、股权与民间金融的作用

The riskiness of R&D investments makes innovation firms very difficult to raise external financing. This is especially the case for Small and medium enterprises (SMEs). Whether financial development and financial diversification can foster firm's innovation is the focus of both academic researchers and policy makers. They also want to know which channel of external financing is more innovative given the institutional settings in China. Based on a World Bank's firm survey in China, which surveyed 3948 firms across 23 cities in China,this research firstly quantifies the financial constraints, financial development and the extent of informal finance in China's 23 cities. It then tests the effect of different financing channels on SMEs' innovation. At last, merging the financial development and informal financing index with the National Bureau of Statistics of China' industry survey, we further tests the overall effect of financing channels on firm level R&D. This research will provide important policy implications for the current financial reform and government efforts to foster an innovative society.

创新行为的高风险性和信息不对称性导致创新企业融资困难，这一现象对中小企业尤为突出，研究金融发展和金融多元化能否缓解创新企业的融资缺口问题，以及哪种金融形势更适合中小企业创新，无疑有着重要的政策指导意义。本项目首先利用世界银行2001-2003年间在中国23个城市3948个企业的微观调查数据，测度中国中小企业的融资约束、区域金融发展水平和区域民间金融发达程度；然后比较不同的外部融资途径，包括银行和民间金融，对企业创新投入和产出的不同影响；最后将区域金融发展水平和区域民间金融发达程度指标与国家统计局的企业调查数据按地区合并，测度金融发展和民间金融对不同行业企业创新的影响。本研究将为目前的金融体制改革和建立创新型社会的有关政策提供一些实证证据。

2013年8月本人主持的国家自然科学基金面上项目《外部融资与中小企业创新：贷款、股权与民间金融的作用》被批准立项后，深感荣幸与责任重大。对项目的研究目标、研究内容、实证方法和创新点等进行了重新设计与调整，明确了任务分工与研究计划，要求课题组按照立项书提出的工作要求和既定的计划进度表开展研究工作，确保如质如量完成研究任务。这四年来，课题组成员按照立项书和时间进度要求，扎扎实实地开展研究工作，取得了丰硕的成果。其中本人以第一作者和通讯作者在《经济研究》、《金融研究》、《经济评论》、《浙江社会科学》等CSSCI期刊和核心期刊上发表12篇与课题内容相关的学术论文，合作论文7篇，包括《金融研究》、《财政研究》、《经济管理》等国内高水平期刊和《Stata Journal》、《Annals of Economics and Finance》国外SCI期刊。在学术界得到了一定的认可。我们发表在2015年《经济评论》的文章，利用世界银行在全球 61个国家（地区）2万多家企业的调查数据，考察知识产权保护和融资途径对企业研发投入的影响。我们用知识产权保护指数、专利保护指数和国际产权指数作为一国知识产权保护程度的指标，并检验了包括内部融资、银行融资和股权融资在内的不同融资途径对创新的影响。我们发表在《经济研究》的文章，运用2005年世界银行中国企业微观调查数据，运用企业的非正式支付行为度量企业的信贷寻租，用研发投入度量企业创新，考察经济转型过程中信贷寻租和融资约束对企业创新的影响。结果发现：企业的信贷寻租行为和融资约束都显著地抑制企业创新；对有信贷寻租行为的企业，融资约束对企业创新的抑制作用更强。我们被CJAS和《会计研究》接收的文章，利用A股市场2010年开始实施的融券试点实验，在通过多时点双重差分和倾向得分匹配等计量方法消除内生性的基础上，实证检验了卖空对A股上市公司创新行为的促进作用。此外，依托自科的面上资助，在课题的数据处理中，课题组成员共同开发了14个Stata软件的外置程序命令，包括sum2docx、reg2docx、subinfile and wordconvert等，丰富了Stata软件数据处理的应用和对中国问题的研究。在整个课题研究过程中，课题组吸收了主持人和参与人指导的博士、硕士研究生参与课题研究，培养了学生的科学研究能力，同时达到了教书育人的目的。