不确定环境下居民家庭投资组合模型和实证研究

通过对中国居民家庭进行实际调查和课题组已经积累的调查和实证研究结果，充分考虑投资者的异质性，估计代表性中国居民家庭资产负债表和跨期随机投资组合模型参数；根据实证分析，以Viceira模型、Haliassos-Michaelides模型以及Bewley模型为基础建立跨期随机投资组合模型，基于所建模型分析中国家庭资产组合和负债结构的影响因素，并利用预估参数对跨期随机投资组合模型进行校准研究，分析中国居民家庭投资者结构、特征以及中国居民家庭投资者在中国金融市场上的行为，并研究可能的金融创新路径。在此基础上，对于中国现行的金融制度和政策进行福利分析，为政府改善金融监管和宏观经济管理以及银行、基金、证券等实务部门进行符合我国不同类型居民家庭特征的金融创新，提供以研究报告为形式的合理化建议和理论支持。

本项目在当前我国金融市场逐步发展和居民家庭资产加速积累的背景下，通过对中国居民家庭投资行为进行实际调查和系统细致的实证研究，充分考虑投资者的异质性，使用独特的微观家户调查数据，多方面、多角度地分析研究中国家庭投资组合的影响因素，对中国居民家庭投资者结构、中国居民家庭资产及负债的结构特点以及家庭投资者在金融市场上的行为进行了全面分析。具体来说，家庭资产方面，研究围绕家庭投资组合的行为特征展开，构建了包括经济和投资实力、投资者选择、投资者保障、投资者态度和投资者效用五类指标的投资者参与评价体系；研究表明我国居民家庭投资结构存在生命周期特征和财富效应；住房投资显著地挤出了投资者在流动性资产上的投资；健康状况不显著影响其家庭是否参与风险资产市场的决定，但是一旦进入了股市或风险资产市场，健康状况好的投资者持有这些资产在其总财富中的占比会更高。家庭负债方面，研究证明年龄、婚姻状况以及收入对家庭负债程度存在影响；房产的持有状况、风险态度对中国家庭是否持有负债以及持有负债程度的影响都非常显著；金融资产持有状况对家庭负债程度有显著影响。项目还对投资者不确定感受和资产价格的理论进行了研究，研究发现不确定性厌恶的投资者只有当股权溢价超过一定的临界值时才会选择参与市场，而且投资者的不确定性厌恶程度越大，则临界值越大，即投资者选择不参与市场可能性越大；理论上证实任何使得市场参与者平均主观能力增加的因素均会使得股票均衡溢价减小；理论上证实投资者参与市场的效用一定大于不参与市场的效用。另外，为了对家庭投资者所处的市场环境有充分的了解，项目还对后危机时代中国金融市场在新环境下发展状况进行了考察，对包括资产的流动性、价格波动性在内的资本市场现状进行了相关研究。在此基础上，项目对我国现行的金融制度和政策进行福利分析，为政府改善金融监管以及银行、基金、证券等实务部门进行符合我国不同类型居民家庭特征的金融创新，提供合理化建议和理论支持。项目按照申请书计划顺利进行，如期完成既定研究目标，无论是学术价值还是实际意义方面，项目都在本领域做出了独特的贡献，特此申请结项。