上市公司产品竞争与股票市场定价：机制与实证研究

It is not the strongest of the species that survives, nor the most intelligent, but the one most responsive to change. Competition is an invariable survival law in the evolution of nature and human society. Competition is everywhere from country to enterprise. Since the core of competition among companies lies in products, how does the fierce competition in the product markets affect the companies' fundamental risks, and how do they cope with such fierce competition? Moreover, how can the companies' fundamental risks and countermeasures caused by product competition be reflected in the pricing of stock market through investors' perception? This program aims to clarify the economic logic of the problems mentioned above through mathematical modeling and deduce the inferences which can be tested by real data. Then, using the textual data of the annual reports of listed companies in A-share market, this program creates a measurement of the product competitiveness of listed companies, and use the standard asset pricing paradigm to carry out empirical research on the above issues. This program comprehensively describes the behavior and consequences of listed companies under the law of competition, which is conducive to deepening the understanding of the breadth and depth of the stock asset’s risk. Simultaneously, under the background of China's economy entering the "new normal", some suggestions are put forward for how to explore the new momentum of economic growth by introducing a reasonable competition mechanism and guide the capital market to serve the real economy better. Additionally, the innovative measurement of product competition of listed companies in this program also provides a beneficial attempt for the research in the related fields.

物竞天择，适者生存。竞争是自然界和人类社会亘古不变的生存法则。大至国家，小到企业，竞争无处不在。企业之间的竞争核心在于产品，而产品市场上的激烈竞争如何影响公司基本面风险？公司在这种激烈竞争中如何应对？由产品竞争所致的公司基本面风险和公司的应对措施又如何通过投资者的认知体现在股票二级市场定价中？本项目拟先通过数理建模理清上述问题的经济逻辑，推导出可被现实数据检验的推论。然后利用A股上市公司年报文本数据，创新性地度量出上市公司产品竞争度，并采用标准的资产定价范式对上述问题进行实证研究。本项目全面描绘了竞争法则下上市公司的行为及后果，有助于加深对股票资产风险理解的广度和深度。同时，其在我国经济进入“新常态”的大背景下，为如何通过引入合理的竞争机制以发掘经济增长新动能，引导资本市场更好地服务于实体经济提出可供参考的建议。最后，本项目对上市公司产品竞争的创新性度量，也为相关领域研究提供了有益的尝试。

上市公司之间的产品竞争程度是如何在基本市场上被定价的？以及定价的逻辑和机制是什么？本项目首先基于不对称信息下投资者的理性预期模型，从经济体中各部门的特征到股票市场和市场参与者的一般均衡推导出企业在面临竞争时可能采取的决策行为以及对企业业绩和投资者行为的影响。在理论建模的基础之上，本项目进一步利用文本分析法、余弦相似度算法和聚类方法对产品竞争进行测度，利用上市公司年报、搜狗细胞词库、阿里巴巴词库和年报中披露的业务构成的产品词整合构建产品词库，并通过层层筛选最终度量出2007-2016年上市公司个体之间的产品竞争程度。. 在此基础上，本课题利用实证研究方法，检验本课题提出的核心研究推论。研究结果发现产品市场竞争程度在股票市场被定价为高预期收益率。本课题进一步实证检验了该溢价形成的两个机制：公司基本面风险和投资者的定价。首先，以主营业务收入、净利润、经营活动产生的净现金流三个指标的波动率代理业绩波动性，发现竞争越激烈，公司业绩波动越大；其次，竞争对公司决策行为的风险性亦有影响，竞争越激烈，公司的研发投入、广告费用和兼并重组越多。二是投资者定价方面。竞争越激烈，基本面分析复杂度越高，投资者对公司盈余预期的不确定性越高，特别是在面临信息冲击时，信息融入股价速度更慢。. 除此以外，本项目利用文本分析法和社交网络分析研究了上市公司产品竞争对市场中重要的参与者——证券分析师行为的影响。研究发现，公司面临的竞争越激烈，分析师出具的研报文本增量信息越多，并从分析师的“收益激励”和“成本激励”给予了解释。此外，分析师凭借所经营的社交圈能够提高其研究报告文本的增量信息，但是所面临的利益冲突对研报信息含量具有负面影响。. 本课题的研究刻画出了竞争法则下上市公司行为及后果的全景图，在一定程度上有助于加深对股票资产风险理解的广度和深度。本课题的研究表明，竞争提升了公司治理效率，对企业的创新研发具有显著的激励作用，通过引入公平合理的竞争机制，让企业在市场化竞赛中优胜劣汰，培育出一批治理效率高、创新能力强、核心竞争力突出的公司，从而助力我国资本市场的高质量发展具有一定的启示。