金融摩擦机制与企业间资本配置不当：基于全要素生产率视角与企业微观数据的实证研究。

Financial frictions are the main explanation for capital misallocation, which results in a huge loss of total factor productivity in China. Furthermore, empirical study found that financial frictions or capital market distortions decrease about 40% of total avenue among manufactuing industy in China. Therefore we investigate which mechanisms of financial frictions cause capital misallocation and the loss of TFP. After that, we examine the impacts of the corresponding capital misallocation on the fluctuations of macroeconomic variables, asset prices, international trade and the welfare loss. This project also analyzes the policies which improve the efficiecy of capital allocation and welfare, helping the income doubling plan proposed in the 18th National Congress of the Communist Party of China. To explore the impacts of financial frictions on misallocation, we employ simulated method of moments to estimate the quantitative impacts on capital allocation and TFP, using plant-level data. The potential frictions include collateral constraint, internal finaning friction, different accesses to the loan market and the endogenous financial friction arising from limited enforcement of financial contracts. We also evaluate the impact of the key financial frictions on the whole economy in dynamic stochastic geneteral equilibrium models with heterogenous agents.

金融摩擦是影响企业资本配置效率的重要因素。中国企业间的资本配置不当极大地降低全要素生产率。实证研究表明，由于金融摩擦或资本市场不完善造成中国制造业企业总收入的损失达40%。因此本项目主要研究何种金融摩擦机制降低了中国企业间的资本配置效率及全要素生产率。在厘清关键的金融摩擦机制后，本项目继续研究由此引发的资本配置不当在宏观经济波动、资产价格波动、国际贸易及福利方面的影响。最后本项目探讨提高资本配置效率、降低福利损失的经济政策，为实现十八大提出的收入倍增计划提供政策建议。为了研究金融摩擦机制对资本配置不当的影响，本项目利用企业微观数据，采用模拟矩估计方法（SMM），分别估计抵押贷款形式的外生借款约束、内部融资摩擦、金融机构的差别性贷款政策及有效执行摩擦引起的内生借款约束对资本配置及全要素生产率的影响。在有异质厂商的动态随机一般均衡模型中评估关键金融摩擦机制对于国民经济的影响并提出政策建议。

.金融摩擦是影响企业资本配置效率的重要因素。中国企业间的资本配置不当极大地降低全要素生产率。实证研究表明，由于金融摩擦或资本市场不完善造成中国制造业企业总收入的损失达40%。因此本项目主要研究何种金融摩擦机制降低了中国企业间的资本配置效率及全要素生产率。.为了研究金融摩擦机制对资本配置不当的影响，本项目分别探讨了融资约束和企业税负对企业资本结构的影响。有关这一问题的讨论，传统观点主要基于Modigliani和Miller（1958）的框架。学者们发现税负和融资困境之间的较量决定了企业的最优资本结构。不同于既有研究，本项目旨在量化比较两种因素对企业资本结构的影响：内生性融资约束、税负。为实现比较，本项目在Rampini和Viswanathan（2013）的动态资本结构模型基础上引入税负，并利用企业微观数据，采用模拟矩估计方法（SMM），分别估计抵押贷款形式的外生借款约束、内部融资摩擦、金融机构的差别性贷款政策及有效执行摩擦引起的内生借款约束，对资本配置及全要素生产率的影响。.项目研究结果非常有趣。项目考察了两种模型：存在税负和不存在税负。项目发现两种模型都能够匹配数据中的杠杆数据。有趣的是，项目发现公司税率几乎不影响企业的最优资本结构。在估计了模型中的参数之后，项目量化计算了融资约束下债务能力保持的价值，发现该价值相当于企业总资产的7.9%。——这一规模与债务的税务收益相当，后者一般相当于企业总资产价值的5.8%到10%。.本项目具有重要的理论与现实意义。就理论而言，既有研究的不足在于：其一，缺乏贷款人的还款需求；其二，缺乏对新项目的动态融资需求。此外，这些研究往往假设外生的融资约束，因而企业行为和特征不影响它们的财务融资。就现实意义而言，本项目为理论研究提供实证数据支持，而既有研究仅停留在理论层面的探讨。最后本项目探讨提高资本配置效率、降低福利损失的经济政策，为实现中央政府提出的收入倍增计划提供政策建议。.