信贷传导渠道下货币政策与资本监管的协调研究

Since the new normal, it’s more difficult to regulate finance and macro economy with the output growth speed slowing down persistently and bank credit risk being exposed constantly in China. The study on the influence on bank credit by monetary policy and capital regulation, macro-effect and policy coordination begins to be focused by academia. Firstly, analyzing the mechanism about monetary policy and capital regulation influencing on credit from the micro level at the breakthrough point of bank credit. Then testing the dynamic response of credit to the two policies by panel model. Secondly, clarifying the dynamic relationship between credit, price, output and default risk by testing the economic and financial effects of credit from the total and structural levels based on TVP-VAR model. Lastly, analyzing how can the different policy combinations lead to different economic effects through credit by modeling the DSGE model which has the strict microeconomic foundation. And further modeling the social welfare loss function to identify the optimal combination of monetary policy and capital regulation to realize the dynamic balance between stable price, sustainable output growth and avertible credit risk. This subject widens the perspective of studying on coordination between monetary policy and capital regulation and provides the theoretical and empirical support for Chinese authority to build the policy coordination framework under the three goals including stable price, sustainable output growth and avertible credit risk.

新常态以来，随着我国产出增速持续放缓和银行业信贷风险不断暴露，金融宏观调控难度越来越大，有关货币政策与资本监管对银行信贷的影响机理、宏观效应及政策协调问题的研究成为学术界关注的焦点。本课题首先以银行信贷为切入点，从微观层面分析货币政策和资本监管对信贷的影响机理，然后运用面板模型检验信贷对两类政策的动态反应。其次，运用时变参数向量自回归模型，从总量与结构两个层面检验信贷的经济金融效应，厘清信贷与产出、物价及违约风险的动态关系。最后，构建具有严格微观基础的动态随机一般均衡模型，分析货币政策与资本监管的不同搭配藉由信贷导致的经济效应，通过科学构建社会福利损失函数甄别两大政策的最优协调组合，以实现稳物价、保增长、防控信贷风险三者间的动态平衡。本课题拓宽了货币政策与资本监管协调问题的研究思路，为新常态下我国政策当局构建稳物价、保增长、防控信贷风险三重目标下的政策协调框架提供了理论支撑和经验支持。

项目背景。作为直接影响银行信贷的两大政策，货币政策与资本监管之间必须取得有效配合，支持商业银行将信贷资源合理配置到实体经济，发挥金融支持实体经济稳步增长的需要，同时避免信贷风险进一步扩大。.主要研究内容。以银行部门为建模重点，系统分析金融冲击如何影响经济波动；在经济周期与金融周期分化背景下，以“保增长、稳物价、控风险”三重目标为评价标准，甄别货币政策与资本监管的最优配合模式。.重要结果。（1）2012年至今，中国的经济周期与金融周期表现出明显的分化甚至悖离态势，表明仅仅依赖货币政策已无法同时熨平经济周期与金融周期；（2）加快构建和完善“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱调控框架具有现实合理性；（3）逆周期资本监管在熨平金融冲击导致的经济波动方面的效果仍明显优于顺周期监管；（4）货币政策制定应考虑金融因素，金融价格指标比金融规模指标更适合作为货币政策的盯住变量；（5）由实体经济下滑引发的外源性金融冲击要求货币政策力度与资本监管强度采取高低式配合，由金融市场随机波动引发的内源性金融冲击要求资本监管强度从紧，而货币政策的操作空间具有较大灵活性，准确识别金融冲击的来源有助于提升宏观政策配合的整体有效性。.关键数据。从银行体系、证券业、保险业、房地产业、国内经济和开放经济六大维度，选取17个指标合成表征金融整体运行状况的综合指数。利用因子分析进行降维处理，合成出对整体金融波动解释能力最强的5个公共因子，并依据相应权重构建总因子。利用HP滤波提取总因子的周期性成分得到表征金融周期的综合金融稳定指数。本项目构建的综合金融稳定指数较好的覆盖了主要金融领域，为鉴别经济周期与金融周期的一致性提供了良好前提。