市场错误定价视角下的中国并购动因实证研究

The programme aims at applying the misvaluation to explaining the motivation of acquisitions in China. The misvaluation theory proposes that the mismatch between stock prices and fundamental equity values is the key to explaining mergers. That is, more overvalued firms are more likely to be the bidders to acquire the less overvalued target firms with stocks. The proposition of misvaluation is consistent with the fact that the deviation of the market value from fundamentals is prevalent in the security market of China. Accordingly, misvaluation should be the essential driven factor of the acquisitions in China. In addition, there is agency problem and information asymmetry pervadingly across the listed companies in China. In such a case, information asymmetry theory can be another affecting factor in the acquisition decisions. The programme mainly includes the following aspects: (1) the establishment and application of misvaluation model, the decomposition model of market-to-book ratio based on business cycle method, for the empirical study on driven factors of acquisitions in China; (2) the application of misvaluation model, based on information asymmetry, for the empirical study on driven factors in acquisitions and means of payment in China. The programme is supposed to enrich and develop the theory of misvaluation so as to broaden the academic view on understanding and application of the behavioural finance theory, and provide new idea and suggestions for China M&As Study in the future.

本项目旨在应用市场错误定价理论解释我国并购行为产生的动因。市场错误定价理论认为，当一个公司的股价被市场过度高估时，它就有可能成为主并购公司，并用股票的方式支付给股价高估程度较低的目标公司。该理论的命题与我国证券市场普遍存在的错误定价这一现实情况相符，因而市场的错误定价应为我国并购产生的根本驱动因素。此外，我国的上市公司还普遍存在着委托- - 代理以及信息不对称的问题，因此本研究认为信息不对称理论应该是影响着我国并购决策的另一解释因素。该项目的主要研究内容是：（1）市场错误定价模型的建立及应用- - 基于经济周期法的市场账面价值比率分解模型的中国并购动因实证研究；（2）基于信息不对称理论的市场错误定价模型的中国并购动因以及支付手段选择的实证研究。研究者希望通过开展该课题，拓宽学界对行为金融学的理解和应用，为今后我国并购行为研究的方向提供新的思路和建议。

本项目旨在运用市场错误定价理论解释我国并购行为产生的动因。市场错误定价理论认为，当一个公司的股价被市场过度高估时，它就有可能成为主并购公司，并用股票的方式支付给股价高估程度较低的目标公司。该理论的命题与我国证券市场普遍存在的错误定价这一现实情况相符，因而市场的错误定价应为我国并购产生的根本驱动因素。此外，我国的上市公司还普遍存在委托——代理以及信息不对称的问题，因此本研究认为信息不对称理论应该是影响我国并购决策的另一解释因素。.该项目的主要研究内容是：（1）市场错误定价模型的建立及应用——基于经济周期法的市场账面价值比率分解模型的中国并购动因实证研究；（2）基于信息不对称理论的市场错误定价模型的中国并购动因以及支付手段选择的实证研究。研究者希望通过开展该课题，拓宽学界对行为金融学的理解和应用，为今后我国并购行为研究的方向提供新的思路和建议。.市场错误定价理论的实证研究结果总结如下：（1）无论是并购还是非并购公司，估值都被绝对高估；（2）估值相对高估的主并公司收购相对被低估的目标公司；（3）非并购公司相对于主并公司而言被低估了，然而相对于目标公司却被高估了，因此我国大多数的支付方式选择了现金形式；（4）M/B分解模型从短期和长期两个维度衡量了市场的错误定价，数据表明并购的主要动因更多的是来自于长期的错误定价（即区分了并购还是非并购公司），而并购的支付方式选择主要取决于短期的错误定价（即区分股票还是现金支付）；（5）未来成长前景差的公司倾向于收购成长前景好的公司。.此外，并购动能理论的实证研究结果显示，我国上市公司并购后总价值不变甚至减少（尤其是采用了现金支付方式和价值型的主并公司），即并购绩效的长期趋势为负，并购失灵。.总而言之，该项目具有很重要的理论和实践意义，对我国的监管主体和市场行为主体都有着很大的借鉴意义。