产业链视角下中国企业兼并的绩效与政策研究

In a transitional economy, M&A activities may improve industry average performance and may lead to monopoly under some circumstances. It depends on industry stucture and industry chain. The real impact of M&A activiteis should be examined by studying industrial policies and theorical models, along with empirical analysis..This subject will employ the theory of industrial organization, game theory, statistics and econometrics. We plan to utilize the M&A data, the listed company data and the input-output table data. We will investigate the impact of M&A from the perspectives of target/acquiring firms, competitors, and the upstream or downstream firms. We aim to test the efficiency theory of Chinese enterprise merger activities,and the acquirer (the target)and the monopoly power hypothesis. In addition, the project will study the main industrial organization elements, the mechanism of the impact of mergers on the industrial organization performances, and the strategic behaviors of improving industrial performance.. The project will reveal how during Chinese economic transition period the mergers affect the industry performance in terms of the results, the degree, and the mechanism？How to realize the dual-objectives,which are industrial performance improvement and anti-monopoly？It provides theoretical guidances not only on optimizing the industrial structure upgrade, but on implementing the anti-monopoly law successfully.

在我国转轨经济时期，企业兼并活动具有双重性，既可以提高产业绩效，也可能导致垄断，这取决于产业结构特征和产业链形态，需要从实证、理论和政策三位一体进行探讨；本课题将结合产业组织理论和博弈论的方法，统计学和计量经济学的手段，借助兼并数据、上市公司数据和投入产出表数据，从兼并企业、行业竞争者、上下游产业厂商等整个产业链视角，全面检验我国企业兼并活动的效率理论、垄断势力和买方（卖方）势力假说；并提取主要产业结构要素，研究企业兼并影响产业绩效的机理、提高绩效的策略性行为、以及反垄断的评估方法和决策过程等。该课题将回答我国转轨经济时期企业兼并的产业绩效如何、作用方式和机理是什么?如何实现提高产业绩效和反垄断的双重目标?该课题将为优化我国产业结构和提高产业绩效提供理论指导,也为反垄断实践提供借鉴。

兼并活动是企业微观结构重构的重要方式，其有助于实现资源配置优化以及产业结构调整，从而提高企业的经济效益，推动供给侧结构性改革。在我国转轨经济时期，企业兼并活动具有双重性，既可以提高产业绩效，也可能导致市场垄断。本课题基于产业结构形态和供应链特征，运用了博弈论、产业组织理论、计量经济学和统计学等方法，选取中国企业并购的数据和案例，从产业组织理论和产业链竞争结构视角，检验了企业兼并活动的动机，并从股权集中度，提高绩效的策略性行为和兼并活动导致的垄断机理方面行了深入研究。主要包括：（一）产业链视角下企业兼并绩效的实证研究。通过企业价值评估法计算兼并方在并购前后三年现金流折现值，从而计算出企业兼并产生的协同效应，并分为运营协同、财务协同和税收协同，来判断企业兼并是否产生有利的影响，即是否创造了价值。从研究结果来看，企业兼并并没有显著创造价值，这是各种协同效应共同作用的结果，但是运营协同对总协同的影响更大。通过对效率、市场势力、税负假说的检验发现，企业兼并后投资的大幅度增加，而净利润以及财务协同的影响并不显著，虽然运营协同的影响较大，但是实际中并不显著，我国总体企业兼并的绩效没有显著效果。（二）影响兼并绩效的机理研究。通过选用股权集中度和产业组织要素分析影响并购绩效的机理问题，研究发现：高度集中的公司业绩更好比公司具有分散的集中度。产业投资者控股比机构投资者控股具有更好的绩效，外国所有权比国内所有权更能带来较好的兼并绩效。（三）企业兼并的公共政策研究。参照国家美国和欧盟的反垄断实践，从其反垄断法律演化，理论派系和案例等层面，分析了国外兼并的反垄断逻辑和测度方法。认为我国企业的反垄断应当在追求产业规模效应的同时，需要兼顾反垄断的社会福利改进。虽然我国反垄断法颁布时间短，企业并购审查制度应当尽量使用简单易行、具有可操作性的市场支配地位判断标准，但根据全球化背景以及我国经济实际发展需要，以国外单一以市场份额作为评判标准存在很大的漏洞。建议应当从实际出发，根据不同行业制定不同的标准，适当时可以借鉴欧美国家的审判经验。该课题可以为优化我国产业结构和提高产业组织绩效提供理论指导,也为我国企业兼并的反垄断实践提供参考。