新三板企业挂牌、定增与做市交易问题研究：基于风险投资的视角

As an important part of the multi-level capital market in China, National Equities Exchange and Quotations(NEEQ) has listed more than five thousands companies in last three years or so. As the continuous development of the NEEQ, new problems and situations are encountered and many theoretical and practical problems need to be solved. As part of the important carrier of the national innovation strategy, venture capital promotes the development of the company listed in the NEEQ. In this context, this project will try to explore what influence will venture capital have on the NEEQ companies? how to influence? What role will venture capital play in? how to work? With the perspective of venture capital and NEEQ market, this project will be based on the existing research foundation, summarize the characteristics of venture capital and their mechanisms, and explore these characteristics’ influence on NEEQ companies’ litsting, market making, private placements and upward mobility of listing exchange. By theoretical analysis and empirical test, collecting data through field investigation and questionnaire survey, this project will build econometric models and test them. As a result, we will inspect how will the characteristic of venture capital work in NEEQ market, and provide policy recommendations for both VC, NEEQ companies and the regulators.

新三板作为我国多层次资本市场的重要组成部分，2013年底扩容实施以来发展迅猛，不到三年时间已有5000多家的挂牌企业，快速发展过中遇到许多新情况，出现许多新问题，亟待理论上进一步厘清，实践上进一步明确方向。作为服务国家创新战略的重要载体，风险投资在新三板企业中参与程度很高，风险投资对新三板企业有何影响，如何影响？风险投资对新三板企业起到什么作用，作用机理如何？这些问题都有待研究。据此，本项目将在已有研究基础上，从风险投资视角出发，结合新三板市场的全新制度情境，探讨风险投资特征差异对新三板企业挂牌、做市交易、定增和转板等一系列行为的影响，采取理论分析和实证检验相结合的方法，通过实地调研、问卷调查、相关数据库等获取研究数据，构建计量模型并进行实证分析，得到风险投资特征对新三板企业的影响路径与作用机理，为新三板企业治理与新三板市场发展完善提供政策建议。

作为我国多层次资本市场的重要组成部分，新三板是继沪深交易所之后第三家全国性的证券交易市场，具有大量挂牌企业。本课题基于其独特的制度规则，以新三板企业为研究对象，考察分层调整对新三板企业流动性的影响，探讨风险投资对新三板企业做市转让、投融资行为和被并购行为的作用机理。在实证分析的过程中，本课题结合综合运用Logit模型、OLS模型、Tobit模型、PSM方法等多种计量模型，以更准确地分析风险投资在其中的作用和影响。本课题研究发现：（1）新三板分层制度的实施对挂牌企业流动性带来了显著的正向影响，层级调整提高了由基础层上调至创新层以及由创新层下调至基础层的挂牌企业流动性；（2）风险投资能够促使被投企业采取做市转让，吸引更多的做市商为其提供做市服务，并显著提高了企业经营绩效和创新能力；（3）风险投资有效减少了新三板企业信息不对称问题，降低了定向增发折扣率，促使企业大股东股权质押，增强了外部股权融资能力，提高融资效率；（4）风险投资机构参与加速企业进入创新层，提高企业绩效，提升投资效率；（5）风险投资的监督职能和认证效应得到上市公司收购方与资本市场投资者的认可，从而在并购交易过程中给予更高的并购溢价和正面市场反应。因此，本研究课题丰富了风险投资的研究文献，拓展了分层调整对新三板企业流动性，风险投资与企业流动性、做市行为、投融资行为与并购行为的研究文献，有助于学术界更好地了解新三板市场和风险投资在其中的作用，也为学术界更好地理解新三板市场和客观评价风险投资作用提供了新的经验证据。