“债务-通缩”风险与货币政策财政政策协调的定量研究

The purpose of this project is to find out the mechanism of monetary-fiscal policy interaction under debt-deflation dilemma, and show the best policy for China to solve debt-deflation risk. In order to achieve the purpose, this project will implement research work as follows. First, summary the international experience and find the mechanisms of debt-deflation in China. Second, evaluate the space and effectiveness of China’s monetary policy and fiscal policy, so as to illustrate the necessity of monetary-fiscal policy interaction. Third, construct a dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model involving novel features of heavy debt and deflation, in order to find out the mechanism of monetary-fiscal policy interaction. Fourth, introduce monetary and fiscal policy characterized by China’s actual conditions into the DSGE model, and implement policy experiments to study how China can solve debt-deflation dilemma perfectly. The DSGE model enriches debt-deflation theory by studying the mechanism of monetary-fiscal policy interaction under debt-deflation dilemma, so this project has theoretical value to some extent. What’s more, this project can help China to escape from debt-deflation dilemma, it also has significant practical value.

本课题旨在研究应对“债务-通缩”时货币政策与财政政策的协调机理，并给出中国应对“债务-通缩”的最优政策组合。为此，本课题将开展四方面研究工作。一是，就中国与美国和日本“债务-通缩”传导机制进行对比研究。二是，对中国货币政策与财政政策的空间和效率进行系统性评估，确定政策协调应对“债务-通缩”的必要性。三是，构建含有高债务和通缩特征的DSGE模型，以探寻政策协调的机理。四是，对货币政策和财政政策进行“中国化”修正，通过数值模拟实验制定中国应对“债务-通缩”的最优政策组合。已有研究只是侧重于单独使用货币政策或财政政策应对“债务-通缩”，本课题所构建的模型能够研究两类政策协调应对“债务-通缩”的机理，丰富了“债务-通缩”理论，因此具有一定的理论价值。而且，将政策进行“中国化”修正之后，本课题能够为中国应对“债务-通缩”风险提供切实可行的决策依据，因此具有较强的实践意义。

本项目旨在研究“债务-通缩”风险的形成机理与应对策略。虽然目前中国尚未明确出现“债务-通缩”问题，但是“债务-通缩”风险不容忽视。一方面，通缩在中国已不再罕见。近20年来中国已经发生了三轮通缩，2019年核心CPI不升反降，PPI出现负增长，通缩迹象再次显现。另一方面，政府、企业和居民部门的债务负担不断加剧。因此，很有必要研究中国应该如何应对“债务-通缩”风险。.本项目主要开展了四大方面的研究工作。第一，针对中国的债务问题和房价等资产价格问题进行了基础性研究。第二，综合使用实证方法和DSGE模型等方法，对货币政策与财政政策的力度、传导效率和空间进行了系统评价。第三，基于定量宏观模型，对货币政策与财政政策的协调机理进行了深入研究。第四，从去杠杆、调控房价、加强政策协调等角度进行了深入研究，提出了降低债务负担、防范价格波动和通缩风险，进而实现经济稳定和金融稳定目标的针对性建议。.本项目有助于为中央正在推行的结构性去杠杆、房地产长效机制建设、加强政策协调、疏通政策传导机制、加快发展人工智能等重要问题提供决策参考。尤其需要强调的是，本项目提出了一些新观点和新思路。关于结构性去杠杆，本项目提出，货币政策的主要目标不应该是去杠杆，而应该是为去杠杆提供稳定的宏观经济环境，谨防去杠杆过程中出现经济剧烈波动等不良后果。关于房价调控长效机制，本项目提出，要想改善控房价的效果，需要将房价增速纳入中央对地方政府的考核体系，赋予地方政府控房价的直接责任。关于政策协调，本项目提出，财政政策主要应该通过减税加大政策力度，货币政策则应该疏通传导机制并且以“稳增长”为主要目标，避免被去杠杆和防风险等目标所束缚。本项目所提出的这些措施有助于降低债务负担，化解通缩风险，从而实现防范与化解“债务-通缩”风险的目的。