基于碳价值特征测度的碳金融资产定价模型及其应用研究

The markets of carbon assets and carbon financial derivative instruments are promoted by the carbon trading, whereas the pricing of carbon financial assets is the core of the dealing and the allocating of the financial instruments. Taking into account the backgrounds of the international carbon markets and the investment of carbon assets in China, and the developments of the asset pricing in the fields of carbon finance, multiple theories, including risk measurement, financial engineering and option investment, would be combined and the mathematical methods, such as stochastic dynamic programming, differential dynamics and computer numerical simulation, would be utilized in this program. Specific emphases would be put on the following; that is, studying the key characteristics and the robust measurements of the international carbon value; modeling the behaviors of investors under the carbon risks in the related markets; constructing the carbon assets pricing models with multiple risks; analyzing the pricing processes and the investors' decision with the some algorithm innovations. The contribution of this program would give new ideas about the theories of the pricing of carbon assets, provide different insight in the fields of investment of carbon financial market, and benefit the development of carbon markets and carbon financial markets in China.

全球碳交易推动了碳价值和金融信用市场的形成，而碳金融资产价格是支撑市场交易、实现资源配置的核心。本项目基于国际碳交易市场背景和我国碳金融资产投资的实际，结合国内外碳金融资产定价理论的最新发展，运用风险测度、金融工程、期权投资等理论，采用随机动态规划、微分动态、计算机数值模拟等分析工具，拟解决碳金融资产定价中的如下关键问题：研究国际碳价值关键特征，并提出若干稳健有效的测度方法，以描述其动态规律；阐述碳金融风险在投资者与市场之间的耦合特征，构建多风险特征的资产定价模型；通过算法创新，获取均衡条件下的价格形成和投资决策行为。本项目的研究成果将为形成碳金融资产定价理论提供支持，丰富和发展碳交易市场投资和决策理论，有利于我国碳交易和碳资本市场的形成和发展。

在全球对环境和气候问题日益关注的大背景下，通过市场机制实现全球能源与资源配置的优化，并逐步实现全球产业结构的低碳化和可持续发展已经成为当前国际社会的热点问题。长期以来，对能源资源的高消耗成为我国经济增长的内生动力来源之一，这也导致了当前我国面临的环境损害、空气污染等环境问题日益凸显。另一方面，中国环境和能源管制系统长期由政府行政力量主导，导致市场微观主体缺乏对环境标准控制和能源消费控制的微观激励。尽管这种以强管制、强行政为特征的中国能源控制系统符合当前中国产业和经济决策体系，但是，由于缺乏从微观主体到政府目标之间的激励相容机制，上述管制系统常常在企业和产业部门上表现乏力或者失效。因此，在完善现有能源环境管制政策，优化能源资源决策系统顶层设计的同时，引入市场主导的价格和交易机制，比如引入以碳为交易标的的市场价格系统，能为破解当前中国能源和环境问题提供有效的实施工具，进而促进中国能源环境问题的全面有效缓解和解决。. 本研究的主要内容包括如下几个部分：1）对中国能源管制系统的全面评价和量化评估。通过评价当前中国环境管制系统对碳排放和经济产出的相关影响，试图获得中国碳金融资产的理论量化价值，为中国碳金融资产的定价基础提供一定的理论支撑；2）对经济与金融非线性问题计量经济方法的数值模拟与评价，对经济和金融研究中的广义矩估计方法做数值模拟和理论评价，评价其处置效应的相关影响，进而为探索市场政策和处置效应的计量方法提供案例支持；3）对贸易与全球化竞争中中国碳资产功能的定位与分析，系统评价中国碳消费与碳资产在全球贸易和全球产业链分工中的地位和作用，结合典型城市的相关碳排放数据做了垂直分工下的碳价值核算，并计算其相关演进过程。. 对上述研究内容的研究结果表明，中国的能源和碳管制策略对中国碳资产的价值具有重要的影响，特别是管制目标和管制内容的选取具有较大的敏感性；在全球碳资产价值核算中需要充分考虑中国各产业的全球分工与定位，进而科学评价中国碳交易资产的定价，获得与其贡献相对应的价值。相关研究成果对合理评估中国碳交易价值，准确评价中国潜在碳市场的全球贡献及其对政府政策的敏感性，对有效设计与碳交易市场相匹配的市场机制具有较重要的理论和政策含义。