关系型交易与证券分析师行为研究——基于中国新兴资本市场的理论分析和经验证据

证券分析师在资本市场中发挥日益重要的作用。新兴资本市场中存在普遍的关系型交易，这是其区别于成熟资本市场的基本特征。本课题以关系型交易影响会计信息的估值有用性为切入点，在对分析师的实务工作展开实地调研和问卷调查的基础上，进行研究设计，并以大样本统计检验探讨关系型交易如何影响证券分析师的决策过程及其经济后果，以期全面认识证券分析师在资本市场中扮演的角色。.基于中国资本市场制度背景的证券分析师研究十分匮乏，本课题不但能大大丰富国内分析师文献的积累，还为解决成熟资本市场中的理论难题提供来自新兴市场的证据，补充并推动相关理论的发展。同时，本课题的结论将为监管层加强资本市场基础制度建设提供有益的启示、帮助券商更有效率地培养立足于中国资本市场的高水平证券分析师、协助各类投资者准确识别优秀分析师和构建有利的投资组合。

背景及框架.新兴资本市场中存在普遍的关系型交易是其区别于成熟资本市场的基本特征。而关系型交易市场背景下，分析师的角色定位却未被系统性的研究。本课题以关系型交易影响会计信息的估值有用性为切入点，在对分析师的实务工作展开实地调研和问卷调查，对关系型交易社会特征进行深入分析的基础上，探讨关系型交易如何影响证券分析师的信息获取、决策过程及其经济后果。.主要内容：.首先，项目组关注了分析师的信息获取方式。我们借助我国资本市场上的配股、公开增发和大股东减持事件，实证检验发现，相比于其他分析师，在事件前后发布了乐观评级的分析师在之后对该公司的年度盈余预测更为准确；在私有信息价值更高的上市公司中，上述现象更为明显。.其次，项目组关注了分析师的信息解读能力。会计盈余中包含了主观估计、盈余管理等因素。实证分析表明，当期可操纵利润的比重越高，分析师盈余预测的误差越大，跟踪该公司的分析师越少。这表明分析师能够较好理解现金业务所对应的盈余过程，而对应计利润特别是可操纵性应计所对应的盈余过程所知十分有限。.然后，项目组关注了分析师决策的经济后果。结果表明：（1）整体而言分析师评级及其变更具有显著的投资价值；（2）明星分析师发布利多意见的投资价值显著高于非明星分析师；（3）股票收益率中包含的公司层面信息越多，评级及其变更的投资价值越低；（4）我国分析师的专长在于传递公司层面信息而非行业层面信息。.研究意义：.基于中国资本市场制度背景的证券分析师研究相对匮乏，本课题不但能大大丰富国内分析师文献的积累，还为解决成熟资本市场中的理论难题提供来自新兴市场的证据，补充并推动相关理论的发展。.学术意义：.（1）首次从分析师评级视角研究了分析师行为的经济后果，初步证实了我国分析师的评级决策具有投资价值，起到了缓解信息不对称、优化资源配置的作用。本文对分析师专长的考察也填补了国内研究空白。.（2）证实了分析师与企业管理层之间存在的关系型交易，提供了分析师为了取悦管理层而发布有偏报告的直接证据。.（3）检验了分析师对企业盈余信息的解读能力，强调盈余和应计利润的各组成部分对分析师的不同影响，有助于更好理解会计信息对分析师决策过程的影响。.社会经济意义：.本课题的结论将为监管层加强资本市场基础制度建设提供有益的启示，帮助券商更有效率地培养立足于中国资本市场的高水平证券分析师，协助各类投资者准确识别优秀分析师。