流动性压力、信息交互与价格联动—基于中国股票和债券市场多层复杂网络的风险交叉传播机制与控制修复策略研究

With the deleveraging of companies and the breaking of the "rigid payment" in China’s economy, and the rate hikes of the Federal Reserve, China's financial market is facing multiple challenges. This research uses the method of multi-layer complex networks to construct the interacting dynamical coupled networks of the stock market, the bond market and the information dissemination mechanism, studying the cascaded mutual infection effect of the cross-market spreading of the systemic risk and analyzing the percolation transition and the phase jump of expected asset prices. This study tries to explore preventive controlling methods and recovery strategies for systemic financial risks, and assess the impact these tactics have on the network resilience.The investors' heterogeneous timing strategies, irrational redemption pressures and differentiating regulatory restrictions would have a super-superposition effect on the market liquidity by positive feedback mechanism of risk contagion. The structure type and the cognitive embeddedness of investors could have a formative influence on the expected price and information dissemination. The cooperative co-evolution game between regulators and investors might result in their inter-dependence in both terms of the market performance and dissemination of sentiments. The key points of our research are: (1) using the multiplier-network approach to study systemic risk contagion and its control strategy for the first time; (2) introducing information interaction on China’s stock and bond markets for the first time; (3) in-depth discussing the micro quotation trading mechanism in the markets. The research of the contagion mechanism of systemic risks can also provide some advice for regulators’ policies.

随着美联储加息缩表以及中国经济“去杠杆”，“刚性兑付”难以持续，金融市场面临多重风险。课题运用多层复杂网络方法，构建股票市场、债券市场及其信息传播的动态交互共轭网络，研究系统风险跨市场交叉传播的级联互感效应，分析预期资产价格的渗流相变和相位突变，探索系统性金融风险的防范控制和修复策略，并评估这些策略对网络弹性的影响。机构投资者的异质性择时策略、非理性赎回压力和差异化监管限制通过风险传播的正反馈机制，对市场流动性产生超叠加效应；投资者的社团结构和认知根植性会影响信息的传播和预期价格；投资者和监管者的协同演化博弈则会导致市场行情和舆情传播的路径依赖。课题有如下特色：(1)首次使用多层网络方法研究中国股票与债券市场的系统风险交叉传播机制与控制修复策略；(2)首次将信息交互引入证券市场系统风险传播的研究；(3)深入探讨证券市场交易的微观报价机制，为金融监管部门管控风险提供政策建议。

近年来，随着美联储加息缩表以及中国经济“去杠杆”、“刚性兑付”难以持续，金融市场面临多重风险，尤其是2020年爆发新冠疫情以来，企业面临多重困难，与之相关的金融市场资产风险凸显。本课题运用多层复杂网络方法，构建股票市场、债券市场及其风险传播的动态交互共轭网络，研究系统风险跨市场交叉传播的级联互感效应，分析预期资产价格的渗流相变和相位突变，探索系统性金融风险的防范控制和修复策略。课题首先基于基金—债券的复杂网络，探究了债券市场抵御风险冲击的能力，以及这种能力与市场参与者的行为和市场特征的关系。结果发现，市场参与者所面临的杠杆率限制与收益率压力会交叉影响，形成正反馈机制，从而降低债券市场抵御风险的能力。产业债市场上易出现风险利差同升降的情况，而通过产业债风险传导网络的度分布可有效识别系统性风险较高的发债公司及其行业。课题对A股多元金融板块进行了基于收益率相关性的复杂网络建模，对其网络结构统计特性的分析研究股票关联网络在这十年中的变化，使用控制变量法解释变化的原因，并通过2020年度新冠疫情影响的资本市场大动荡对其进一步探索，结合实际中的公司关联情况探究现实公司架构和复杂网络结构间可能拥有的联系。新冠疫情以来，全球股市联动的总风险溢出指数呈增长趋势。从股市联动网络结构来看，长时间段内，以欧洲和北美国家为主的经济相对发达的国家(地区)为主要的风险溢出地。中国A股和港股市场受到的冲击相对较小，但在开放的环境下和海外疫情发展态势较为严峻的情况下，中国股市仍然不可避免地受到来自国际股市的冲击。课题通过压力测试的方式，模拟了不同冲击对股票市场和债券市场造成的影响，并确定了具有系统重要性的风险资产和具有系统重要性的时点。课题组建立多个计量模型，研究对金融市场级联崩溃具有关键作用的驱动因素，分析不同因素对级联崩溃的影响，研究了基于网络拓扑结构的系统风险及其耦合效应对金融市场的直接影响和间接影响。